景旺电子(603228)

潜心打磨实力硬核，优质盈利再创佳绩。 2017 年景旺在内资企业中行业第三， 公司实现营业收入 42 亿元， 6 年 CAGR 达到 24%。 公司业务布局优化再提升，新锐战力 FPC 前瞻布局成效释放。 近五年公司毛利率始终保持在 30%以上， 净利率再创新高，盈利能力行业翘楚。 精益成本管控成效显著， 在产品生产端和成本控制端双管齐下， 有助于盈利能力持久强劲。

消费电子渗透率稳步提升， FPC 用量只上不下。 在 2018 年虽然全球智能手机出货量下降，但是下降幅度远远不及单机所使用的 FPC 数量的增幅。此消不及彼长的情况下， FPC 总体价值量将迎来进一步的提升。除此之外在新 5G 时代以及折叠屏手机量产后，我们可预期的未来智能手机换机潮也将接踵而至，带动智能手机出货量，对 FPC 的用量将再添一把火。

汽车电子化加速， FPC 行业阈值再突破。 汽车电子化、智能化等趋势已成为车企未来必争之地。 中国产业信息网统计 2010 年汽车电子占整车成本比达 29.6%， 且预计 2020 年达 34.3%，到 2030 年整车成本占比接近50%。目前汽车电子占新能源汽车整车成本已在 50%以上， 未来 FPC 用量及价值量有望继续提升， 预计车用 FPC 将达到 100 片以上。加之汽车行业对安全性、高质量和稳定性等严格要求下，客户粘性愈发强化。景旺“精心精品、品质优先”及在 FPC 业务的前瞻布局， 将加大公司在该领域的拓展深度和广度。

产能有序扩张，解决产能瓶颈，在行业集中度趋紧下站稳脚跟。 景旺产能释放脚步加快，由 2013 年的 200 万平方米/年到 2017 年内的 436 万平方米/年， 4 年翻一番，公司营收也在产能持续提升中受益匪浅。 2017 年公司产销率达 98.03%，同期相比上升 2.01pct。目前，江西景旺一期在 2018年底达产，每年新增刚性电路板 120 万平方米产能， HDI 18 万产能。 公司现将珠海双赢纳入麾下扩充 FPC 产能， 展望未来两年，随着江西景旺二期剩余产能有序释放及珠海景旺的规划投产，将有效解决产能瓶颈问题。

盈利预测与投资建议： 作为大陆 PCB 厂商排名第十名的景旺电子，其产值增长速度在 27.69%的水平， 产值在中国内资（不含台湾）企业中排名第三；对于公司 FPC 业务，我们看好 FPC 在消费电子中价值量的持续提升， 而对于看好景旺电子的四大核心原因则是因为从成长的稳定性、 高管理效率、从未停歇的技术研发、以及积极的扩产这四方面。因此我们预计公司在 2018E/2019E/2020E 年实现营收 51.43/69.84/85.64 亿元；归母净利润 8.84/11.93/15.22 亿元，目前对应 PE 为 30.1x/22.3x/17.5 x， 给予“买入”评级。

风险提示： 下游市场超预期疲软，新建产能进度不及预期。