中恒电气(002364)

首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.3元。市场认为5G基站电源方案尚未完全确定，电源扩容尚需时间。但是通过产业链调研我们发现，因5G规模集采有望于19Q1提前开启，作为前周期的电源行业将先行迈入上行周期。另一方面，因为2019年内数据中心高压直流（HVDC）国标有望落地，助推金融、政企领域市场开拓。受益于两方面需求驱动，公司通信电源业务将于2019年高速成长。我们预测2019-2020年的净利润分别为2.0/2.7亿，对应EPS分别为0.35/0.49元，给予目标价12.3元，对应2019年PE35倍，给予“买入”评级。

A股通信电源龙头，下游需求驱动公司业绩拐点出现。公司的核心竞争优势是其通信电源制造能力，原来产品主要用于基站侧，近年来拓展至数据中心、充电桩行业，因为这些产品的核心技术基本一致，采购平台可复用，公司成本控制能力强。受益于下游需求提升，公司目前在手订单充足，单季度净利润增速于18Q1出现拐点，Q2-Q3确立向上趋势。预计公司2019-2020年收入增速为70%、33%，净利润率有望从7%逐步回升。

基站电源侧，因5G方案功耗提高，配电改造、电源扩容势在必行。5G时代，因为天线发射功率提高，单扇区输出功率为4G的2-3倍，对于基站将会带来2方面影响：（1）配电改造势在必行，单站改造费0.5-2万。因为电源系统容量扩大+配电端增加，需要对基站进行配电改造，包括市电引入、后备电源改造等。（2）电源扩容需求迫切，输出功率增加导致电源系统容量需要同步提升，需新增整流模块。保守估计5G时代配电改造市场容量100亿元，电源扩容市场规模约327亿元。

数据中心侧，从行标到国标将提升高压直流方案渗透率。由公司负责牵头制定的“20160574-T-339信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法”国家标准已于2018年11月24日完成报批公示，有望在2019年落地。目前数据中心的高压直流（HVDC）方案主要用在BAT和运营商的机房，国标落地将有效打开HVDC在金融、政企等领域的空间，公司作为HVDC龙头将率先受益。

充电桩侧，电动车放量突显车桩比矛盾，充电桩大有可为。根据中国充电联盟数据，2018年充电桩新增33万台，同增37%，车桩比约3.7:1。根据中国汽车工业协会数据，2018年新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆，同增60%和62%。新能源车的快速增长导致充电桩缺口扩大，预计2019年充电桩销售增速将高于电动汽车。公司深耕电源领域多年，直流桩技术优势明显+成本控制力强，将充分受益。

催化剂：HVDC国标落地；运营商开启5G规模集采。

风险提示：5G的电源方案尚未完全确立；HVDC国标落地时间不达预期；充电桩市场竞争加剧；商誉减值风险；测算结果存在误差。