东方财富(300059)

事件： 公司发布 2018 年报，实现营业总收入 31.23 亿元，同比增长 22.64%；归母净利润 9.59 亿元，同比增长 50.52%，对应 EPS 为 0.19 元/股。同时公司公布 2019年第一季度业绩预告，预计归母净利润较上年同期增长约 0%~30%，对应 3.01 亿元~3.91 亿元，略低于市场预期。

投资要点

2018 年归母净利润 9.6 亿基本符合预期， 证券业务业绩逆势增长： 1） 2018年度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长 17.4%至11.96 亿元， 以两融为主的利息净收入同比增长 48.8%至 6.18 亿元（ 两融利息收入同比+55.1%至 5.91 亿元）。 2） 2018 年市场成交量和两融低迷（ 2018市场日均股基交易额同比-17.5%至 4134亿元，年末两融同比-26.36%至 7557亿）， 东财经纪业务收入占比显著提升（东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由 2017 年的 1.17%增长至 2018 年的 1.76%），在佣金率稳定的背景下， 公司证券业务逆势增长，我们判断公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势， 市占率持续逆势提升，客户资源优势持续兑现， 2019 年随市场转暖有望显著改善业绩。

互联网金融服务平台业绩平稳增长， 保持业内领先地位： 1） 2018 年公司实现营业收入同比+17.7%至 13.10 亿元， 其中基金销售收入同比+26.4%至11.65 亿元，公司加强金融电子商务服务平台整体服务能力和水平， 基金投资者规模进一步增长，实现基金销售金额同比+27.3%至 5252 亿元，其中“活期宝”销售额同比+35.6%至 3287 亿元，后续有望保持高增。 2） 2018 年“天天基金网”网站日活用户数同比+112%至 141 万，日均页面浏览量为 562万，用户日均使用时长为 22.31 分钟，随公司互联网技术的不断升级（ 2018年研发投入同比+38%至 2.5 亿元）， 以“东方财富网”为核心的互联网金融服务平台有望在用户数量和用户黏性方面保持市场领先地位。

公募基金牌照落地， 静待公司开启财富管理新时代： 2018 年 10 月 30 日公司公告西藏东财基金获批， 标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场，流量变现的第三层级启动（此前由基金代销到零售证券），我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时， 从国际经验来看，嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本， 对标嘉信理财， 我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、 客户资产配置等诸多领域大有可为。

盈利预测与投资评级： 中短期内， 受益于市场活跃度提升，有望推动业绩维持高速增长。长期而言， 随着公募基金牌照落地， 公司财富管理发展路径已逐步清晰， 坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司 2019、 2020年归母净利润分别为 18.47、 25.36 亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 1） 市场成交额大幅下滑； 2） 基金代销市场竞争激烈； 3）东财证券市占率提升不及预期。