舍得酒业(600702)

事件：

公司公告 2018 年年报，实现营业总收入 22.12 亿元，同比增长35.02%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长 138.05%；归母扣非净利润 2.95 亿元，同比增长 118.46%。第四季度，公司营业收入创历史新高，增至 6.23 亿元，同比增长 57.70%，归母净利润 0.69 亿元，同比增长 42.86%。

核心观点：

中高档酒收入占比提升，产品结构向上优化

中高档酒收入占比提升。公司中高端系列核心产品实现大幅增长， 2018 年公司实现酒类产品净销售收入 18.50 亿元，其中中高档酒收入 17.89 亿元，占比 96.70%，较去年提升了 3.43 个百分点。中高档酒收入占比提升标志着公司产品较有竞争力，同时符合行业发展趋势。

酒类产品结构向上优化。由于新会计准则销售折扣要冲减营业收入，若采用与同期同一口径数据，公司酒类产品收入同比增长23.79%，其中舍得酒占比 78%，同比增长 45.20%。舍得系列的总销量为 4794.18 千升，同比增长 21.80%；沱牌系列销量 7203.83 千升，同比增长-27.08%。舍得产品属于高端酒，沱牌产品则分布于中高端、大众化酒区域，舍得酒占比提高标志着产品结构向上优化，均价提升。

加大业务推广投入，重视销售体系建设

公司广告宣传费用 1.73 亿元，同比增加 105.33%；销售人员薪酬 2.53 亿元，同比增长 49.81%。酒类产品知名度较为重要，报告期内公司借助媒体、公关、互联网等方式提升品牌知名度和美誉度，提升品牌价值。我们认为广告投入带来的效益往往在之后期间可以持续，原因在于广告的作用在于吸引新用户，优质的产品本身就可以提高用户粘性。从酒行业历史上看，销售体系建设一定程度上影响着公司发展速度，公司从 16 年起完善销售体系，为长远发展奠定基础。

盈利预测与投资评级

我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.16 元、 1.45 元和1.68 元，对应的动态市盈率分别为 23.26 倍、 18.49 倍和 15.97 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

市场开拓不及预期。