鹏鼎控股(002938)

PCB行业龙头，业绩稳健增长。鹏鼎公司自1999年成立，深耕PCB20年，公司PCB业务源自台湾臻鼎控股公司，继承了台湾在PCB领域先进的技术和充沛的市场资源，公司以后起之秀之姿步步成长至如今的PCB全球第一的行业龙头。根据公司2018年业绩快报，2018年的营收为258.55亿，同比上升8.09%，归母净利润为27.72亿，同比大幅上涨51.72%，增长主要得益于公司智能化水平以及公司产能利用率的不断提升，有效提高了生产效率，降低了生产成本。同时公司不断强化精细化管理，增强了公司盈利能力。

电子产品轻薄化发展、SLP应运而生。受智能手机、平板电脑和可穿戴设备不断向小型化和功能多样化的发展，PCB上需要搭载的元器件不断增加但要求的尺寸却不断缩小，在这样的背景下，PCB导线宽度、间距，微孔盘的直径和孔中心距离，以及导体层和绝缘层的厚度都在不断下降，传统HDI受限于制程难以满足要求，堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP技术成为解决这一问题的必然选择。SLP可将线宽/线距从HDI的40/40微米缩短到30/30微米，为电子产品腾出更多空间发展新硬件。

手机汽车双动力，FPC未来可期。随着消费电子产品得快速更新迭代，不断向着小型、轻薄、多功能转变，FPC得益于此，用量大幅提高。2018年全球PCB产值达635亿美元，FPC产值达127亿美元。据Prismark预计，2019年全球PCB产值将达658亿美元，FPC产值达131.82亿美元，预计同比均增长约4%。2017年至2022年PCB和FPC的复合增长率将分别达到4%、3.5%。手机和汽车电子FPC用量不断提高，行业阈值不断突破。

盈利预测与投资建议：布局高端PCB，推进产线自动化，公司实施FPC和HDI扩产项目，向PCB高端领域拓展，可以有效提高公司毛利水平，并承接随5G、lot、汽车电子发展而来的高端PCB需求，配合公司持续推进的产线自动化，我们认为公司将保持PCB行业龙头地位，并持续提高利润能力以及水平，因此我们预计公司在2018E/2019E/2020E年实现营收258.6/308.3/366.9亿元；归母净利润28.4/34.4/41.1亿元，2018E/2019E/2020E的PE分别为21.0x/17.3x/14.5x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：手机FPC需求不及预期，项目投产不及预期、客户单一造成的风险。