海澜之家(600398)

事件：公司旗下潮牌黑鲸HLAJEANS与王者荣耀职业联赛达成官方合作、提供官方比赛服饰。2019王者荣耀职业联赛（KPL）春季赛发布会召开，宣布黑鲸品牌成为KPL官方合作伙伴，将为KPL战队提供队服。王者荣耀职业联赛是《王者荣耀》游戏最高规格的职业赛事，与传统体育竞技联赛类似，有着完整的赛制和评价体系、稳定的观赛人群。根据官网数据，2018年王者荣耀职业赛事体系内容观看量超过170亿，同比增长65%；KPL秋季赛总决赛单日直播观看量破3亿，同比增长26%，双双创下历史新高。

《王者荣耀》稳居手游龙头，具备社交属性，流量导入能力强。1）手游应用下载量位列头部。《王者荣耀》是由腾讯自主研发的一款英雄竞技手游，根据腾讯披露，该游戏在中国各应用商店收入总排行名列首位；根据七麦数据，其应用端位列游戏类APP下载榜首位；根据极光大数据，2018年末《王者荣耀》渗透率为17.36%位居手游类APP首位；根据艾瑞咨询数据，截至2019年1月，该游戏全渠道月独立设备数1.5亿台。2）社交性功能强、受众覆盖面广。该游戏具备移动设备的便捷性，吸引了大量原先使个人电脑端的MOBA游戏群体加入；同时移动端节奏加快，满足了大量上班族、学生群体碎片化娱乐的需求。游戏的“五黑”合作游戏模式能够带来大量推荐流量，不断刺激玩家活跃度。

黑鲸品牌定位潮牌，搭配王者荣耀点燃新生代竞技潮魂。1）年轻群体重合度高。黑鲸HLAJEANS是公司2017年推出的定位青少年的服饰品牌，与海澜之家主品牌形成差异化消费群体覆盖，我们预计门店数量超过200家。根据艾瑞咨询数据，《王者荣耀》近40%的用户群体年龄低于24岁，32%的用户年龄为25-30岁，与黑鲸品牌消费客群十分品牌。2）潮文化属性契合。KPL粉丝对赛事战队、竞技选手的认同感强烈，强调自信果敢、不甘平庸的拼搏精神，与黑鲸品牌以“永不妥协”的品牌态度相互契合，进一步强化品牌新生代潮团标签。3）公司积极尝试电竞赛事跨界营销。公司在新营销方面拥有经验，2018年主品牌与《绝地求生》游戏展开跨界合作，将游戏元素融入海澜之家男装服饰，推出包括联名限量版T恤等在内的大礼包，受到用户好评。《王者荣耀》以全民游戏的定位，覆盖庞大年轻群体，15支战队专属队服穿搭上线，有望再度掀起关注热潮。

新兴品牌、新兴市场布局推进加速，多品牌管理集团战略版图清晰。我们预计公司2019年新兴品牌拓展门店数量有望超过200家，其中：1）海澜优选家居生活品牌对标中国版“无印良品”，二三线市场购物中心渠道拓展顺利，满足高性价比的体验式消费新趋势。2）轻奢品牌顺利覆盖一二线市场，女装品牌开店速度持续超预期，打造“不费力的高级感”。3）海外门店全面开花，国潮出海进入马来西亚、泰国、新加坡、越南等市场，预计海外门店数量超过30家，未来有望进一步进入印尼、菲律宾等市场。

公司是服装行业龙头，新品牌、新营销全面铺开，维持“买入”评级。我们认为公司旗下新品牌开店扩张迅速，渠道网点铺设全面，跨界营销活动积极发力。我们维持原有盈利预测，预计18-20年EPS为0.78/0.83/0.89元，对应PE分别为13/12/11倍。考虑到：1）根据上证报报道，公司是MSCI大盘股成分股。公司总市值、流动性位于行业前列，14年上市至今累计分红超过70亿元，外资配置提升下有望获得估值溢价。2）公司作为行业龙头，2019年12倍的PE远低于行业平均估值水平，理应享受一定估值溢价；3）公司推出五年分红规划，第一期回购总金额6.66-9.98亿元，长期发展信心充分。我们给予公司今年18倍PE的目标估值，对应目标价14.9元，较当前有48%的空间，维持“买入”评级。