智飞生物(300122)

有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的重中之重： 结核杆菌传播途径较广，按照世界卫生组织的估计，如果不加控制，每个肺结核病人平均每年会传染给 10 到 15 名健康人。健康人感染后多以潜伏性结核感染的形式存在，因此不易察觉。WHO 呼吁，消除潜伏性结核感染是结核病控制策略的重要内容，有效的筛查手段及预防方法将成为结核病防治的主要工作内容。 结核病预防与治理面临的问题为我国的公共卫生安全带来了威胁，对有效方便的筛查产品及预防产品的需求极为迫切。

智飞生物瞄准市场空缺，新型结核杆菌筛查试剂盒及预防疫苗上市可期：1）EC 诊断试剂瞄准结核杆菌筛查市场，其可排除卡介苗的影响，特异性高于 PPD 皮试；另一方面，体内诊断试剂在使用时只需完成皮试并观察有无变态反应即可，相比于γ干扰素释放分析技术具有成本优势，价格更为低廉；2）微卡疫苗使用人群广，为结核病有效预防带来新方法。微卡可用于结核杆菌感染人群的应用，市场空间广阔。目前其已经完成 III 期临床试验，未来上市可期。

两个产品市场空间广阔，未来增长可期：EC 筛查未来将主要用于入职和入学体检，根据教育部公布的数据叠加每年新入职员工人数大体测算1 亿 1000 万人左右。微卡主要的推广使用人群为 EC 筛查为阳性的群体，主要适用于 EC 诊断试剂盒诊断过的人群。如果实际感染的概率，即筛查结果为阳性的概率在 15%-20%。 假设 EC 诊断试剂盒筛查一次的价格为 40-50 元，接种一人份微卡的价格为 2000 元。如果 2020 年 EC 诊断试剂盒的渗透率为 20%，则会有 8.8-11 亿的销售额。如果筛查后 20%的人注射微卡疫苗，2020 年其市场在 13.2-17.6 亿元左右。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2018 年到 2020 年，归属母公司净利润为 14.58 亿元、28.08 亿元和 37.60 亿元，同比增长 237.3%、92.6%和 33.9%；对应 EPS 为 0.91 元、1.76 元和 2.35 元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

风险提示：研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。