东方雨虹(002271)

“大行业，小企业”格局下，头部企业强者愈强：近年来，防水材料市场规模不断扩大，但市场集中度仍然较低。在高度开放的竞争环境下，大中型企业尤其是上市公司已加快扩张步伐，呈现“强者愈强”的态势。面对经济下行压力，我们认为房地产投资大幅滑坡可能性较小，交通基建也将大力推进，因此防水材料需求具备支撑。随着下游房地产行业集中度的提升，防水龙头企业将充分受益。

行业领军企业，盈利持续提升:东方雨虹作为业内领军企业，上市以来产能持续增加，产业布局日趋完善，在大客户竞争中优势明显。2018年10月，公司开启战略结构调整，有望提升企业运行效率，而原油价格难以继续大幅上涨，也将一定程度缓解成本端压力。未来随着各类功能性建材产能的释放，公司发展将注入新的动能。因此我们认为公司业绩提升空间广阔。

盈利预测与投资评级：我们预计，东方雨虹18-20年摊薄EPS分别为1.01元、1.31元和1.66元。选取A股中主营业务为防水涂料以及建筑涂料的上市公司做对比，可比公司PE（TTM）中值为43倍，而东方雨虹的PE（TTM）为19倍，远低于行业平均水平。我们预测公司2019年PE为15倍，仍低于可比公司科顺股份与三棵树。考虑到随着未来防水材料产能的不断释放，公司市占率将继续提升，支撑业绩高增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

股价催化剂：房地产领域需求超预期；原材料价格超预期下降；公司战略结构调整成效显著；功能性建材业务开展进度超预期。

风险因素：房地产领域需求不及预期；市场竞争风险；应收账款回收风险；原材料价格上涨。