特锐德(300001)

“二次创业”充电网络成为龙头，2018年跨越充电盈亏平衡点。特锐德成立于2004年，设立之初主营传统电力设备，自2014年起大力拓展新能源汽车充电领域业务（包括充电运营，充电设备销售等），进行“二次创业”。目前已拥有我国最大的电动汽车充电网络。截至2018年底，其特来电平台已累计充电16.9亿度（2018单年充电量约11.3亿度，同比增长156.8%）；公司充电板块业务经初步测算，2018单年已实现盈亏平衡。2018年公司共实现营业收入58.1亿（YoY13.7%），归母净利润2.0亿（YoY-27.8%），扣非净利润1.1亿（YoY+140%）。面向未来，子公司特来电拟推出股权激励计划，考核目标为2019年～2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度，年度增长率分别为100%、100%、100%、67%、60%，年复合增长率为84%，成长预期极佳。

需求缺口持续扩增，充电桩市场潜力巨大。我国充电桩数量稳居全球第一，但桩车比缺口仍旧明显。截止2018年底我国公共桩车比约为1:9.4，较2020年1:5目标，有明显缺口。伴随网约车与物流车的普及，公共桩成长空间将更大。同时车桩比的扩大导致现有充电桩单桩利用率不断提升，2019年01月公共桩单桩月均充电量相比去年同期增长接近2倍，整体利用率翻番，加速充电桩运营商盈利拐点的到来。结合现状，我们认为未来驱动充电行业持续增长的两大因素分别为1）补贴政策对充电基础设施持续的支持（后续望加大运营环节补贴力度）；2）新能源车非线性渗透，充电需求持续增长。据我们测算至2020年，仅充电运营环节，单年市场规模望超250亿元。

历经探索，特来电具备突出成长弹性。自2014年涉足充电领域以来，公司尝试了包括新能源车销售等多种与充电运营相结合的业务模式，在经历初始重资产投入与经营亏损后，逐步探索出共建桩的轻资产拓展模式并储备多项差异化核心技术，如CMS柔性充电、充电网传统配网融合技术等，并投建超12万台公共桩（市占率超40%），与18家政府平台等众多资源合作。据我们测算，10年运营情境下充电桩7%利用率（盈亏平衡点），30KW充电桩运营IRR可达8.6%，若利用率逐年提升，成长弹性则更突出。我们认为在需求持续旺盛，补贴相对明显的充电运营环节，利用率提升具备持续性，公司望直接受益。

盈利预测：预计公司2018-2020年三年收入分别为57.36/68.82/90.22亿元，归母净利润分别为2.21/4.84/7.89亿元，同比增长-20.8%/119.5%/62.9%，对应估值分别为106.2/48.4/29.7倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：充电桩产业政策风险，充电运营业务出现短期亏损风险，充电运营业盈利能力务无法单纯线性外推风险，充电运营盈利后，外部巨头进入行业竞争的风险。