广汇能源(600256)

公司资源储量丰富，资产质量改善，经营从量变到质变的过程。 公司的发展经历了转型期、投入期到全面收获期。 公司在 2000 年至 2012 年期间主要是转型及发展期；2012-2016年间为持续投入期，其中年产 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5亿方液化天然气项目于 2012年 12 月全流程打通； 2017 年以来进入收获及全面发展期， 南通 LNG 分销项目顺利投产， ，红淖铁路 2019 年投入运行，煤炭清洁化利用项目等。 目前，公司已形成以能源物流为支撑的天然气液化、煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发四大业务板块。

天然气业务空间大，多途径原料带来边际改善空间。公司 LNG 主要来自于吉木乃、哈密煤化工、南通港吕四港进口等。 2017 年吉木乃天然气产量 4.7 亿立方，哈密新能源天然气产量 6.12 亿立方，加上进口 LNG，总计销量 18.46 亿立方。公司南通吕四港区 LNG 分销转运站项目一期于 2017 年 6 月投入试运行，二期于 2018 年底建成投产，目前周转量为115 万吨/年。 公司 LNG 进口没有历史高价长约包袱，依托仓储优质资源，进口 LNG 有望持续保持增长，带来长期套利及整合空间。

煤化工业务全面发展，协同效应增强，附加值提升。 公司 120 万吨甲醇/80 万吨二甲醚、5 亿方 LNG 项目于 2013 年投产。 1000 万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目，由清洁炼化公司（52.5%股权）实施，目前焦化项目已经逐渐转固；后期煤焦油加氢由信汇峡公司（公司持股 34%）投建，利用副产氢气，打造循环经济，生产高附加值的油品等。

铁路投运在即，贡献业绩弹性。 2019 年 1 月，总投资 108.68 亿元红淖铁路项目进行试运营，打破物流瓶颈，将大大提升公司的煤炭外输能力。 红淖铁路项目投入运营后，预计初期运能达到每年 3950 万吨；近期运能可达到每年 6000 万吨，远期运能将达到每年 15000万吨。 由于铁路的资产较重，业绩受运量的影响弹性大，打破瓶颈后对公司业绩提升带来正向循环。

投资建议：公司煤、气和油的储量大，开发转化成本低，同时布局已久的煤炭分级提质清洁炼化、启东 LNG 二期和红淖三铁路项目于近期建成运营，未来信汇峡工程和启东 LNG三期投产带来长期成长性。我们认为公司经历多年的项目建设，目前已经进入收获与全面发展期，竞争力将有明显提升，同时我们预计未来油价仍将趋势向上，公司甲醇、天然气等产品拥有能源属性，伴随油价上涨，公司业绩有望显著增长，我们预测公司 18-20 年实现归母净利润为 18.37、 26.01 和 31.59 亿元，对应 EPS 分别为 0.27、 0.38、 0.47 元/股，按照当前价格公司 19 年 PE 约为 11X，选取可比上市公司进行比较，得到 19 年行业 PE为 14X 左右，公司价值处于低估，约有 27%上涨空间，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险：在建工程进度放缓；产品市场价格大幅波动