璞泰来(603659)

营收高增，业绩符合预期。2018年公司实现营收33.11亿元，同比增加47.20%，归母净利润5.94亿元，同比增长31.80%，扣非归母净利润4.95亿，同比增长16.08%，基本符合预期。营收增速较快，除因负极（19.84亿，+34.96%）、锂电设备（5.53亿，+15.77%）、涂覆隔膜（3.19亿，+349.55%）、铝塑膜（0.59亿，+60.68%）等业务维持稳健增长以外，还有控股的石墨化加工公司山东兴丰（3.81亿）并表影响所致。

分季度来看，Q4单季公司实现收入10.20亿元，同环比分别增长45.92%和11.60%。扣非净利润1.60亿，同环比分别增长31.40%和39.47%，扣非净利润创季度新高。

产能建设稳步推进，业绩有望再加速。负极业务：产品供不应求，扩建产能从2018年下半年逐步投产，年底产能达3万吨，同时募投产能投产，2019年将进一步扩张至5万吨，将逐步摆脱产能瓶颈。同时5万吨石墨化加工项目将于2019年二季度逐步投产运行，增强负极业务盈利能力。EV用高能量密度系列负极材料得到多家客户认可，已进入大批量供货阶段，且主要面向LG化学、宁德时代、三星SDI等全球动力电池领先厂商，有望保证盈利能力。隔膜业务：新增涂覆隔膜产能2.4亿平，宁德时代需求旺盛，产能消化有保证，收购的溧阳月泉基膜一线已逐步投产，二线处于批量出货前的验证阶段，2019年有望扭亏，逐步贡献业绩。整体产能扩张稳步推进，2019年业绩增速有望提升。

投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为7.60/9.34/11.70亿元，同比分别增长27.8%/23.0%/25.3%，EPS分别为1.75/2.15/2.69元，对应估值分别为29.0/23.6/18.8倍。维持增持投资评级。

风险提示：负极材料竞争加剧；宁德时代扩产放缓；涂覆隔膜大幅降价。