中信证券(600030)

点评：

公司2月净利润同比增长174.41%。 公司2019年2月营业收入为17.60亿元，同比增长90.48%，环比下降17.66%，当月营业收入规模在上市券商中排第1位；公司2月净利润为8.15亿元，同比增长174.41%，环比增长10.02%，当月净利润规模在上市券商中排第3位。从累计口径看，公司2019年1-2月累计营业收入为38.98亿元，同比增长63.31%，累计营业收入规模在上市券商中排第1位；公司2019年1-2月累计净利润为15.56亿元，同比增长67.37%，累计净利润规模在上市券商中排第1位。 公司1-2月累计营业收入及净利润均实现63%以上的同比增速，公司2019年业绩在1月迎来反转；公司2月单月营业收入及净利润同比增速大幅提升， 叠加进入2019年以来证券市场各项数据转暖， 资本市场改革快速推进， 预期证券行业利好政策持续推出， 经营环境将继续改善，公司2019年全年业绩同比增幅或超预期。

多项主营业务历史收入规模居行业首位。 2014年至2018年上半年， 公司净资本规模行业排名均在前2位， 随着行业商业模式从通道业务向重资产业务转移，公司后续发展具备资本优势。 盈利能力方面， 近5年（ 2014年至2018年前3季度，下同）， 公司营业收入及扣非归母净利润规模均居行业首位。 近5年公司多项主营业务净收入规模居行业首位： 公司经纪业务净收入规模行业排名第1位； 公司投行业务净收入规模行业排名第1位， 截止2019年3月10日， 公司IPO项目储备92家（不含联合保荐），储备企业家数行业排第4位， 为公司2019年投行业务收入提供有力保障； 公司资管业务净收入规模行业排名第1位； 公司海外业务收入规模行业排名第1位， 2018年上半年公司海外收入营收占比为13.45%；公司自营业务收入规模行业排名第1位， 公司自营业务盈利能力突出；信用业务净收入规模行业排名呈上升趋势， 2018年前3季度行业排名第5位。

证券市场回暖，各项数据边际向好。 2019年1月A股日均成交额开始修复，成交额在2月份大幅上升， 2019年1-2月两市日均成交额分别为2967亿元和5890亿元，环比增长率分别为12%和99%。两融余额从2019年2月开始回升，截止2019年3月8日， 两融余额为8633.80亿元，较2018年末增长了14.25%。 2019年股权融资规模逐月稳步上升， 2019年1-2月股权融资金额分别为1213亿元和1458亿元，环比增速分别为32%和20%。债权融资金额从2019年2月开始大幅上升， 2019年2月为61149亿元，环比增长1112%。自沪深港通开通以来，截止2019年3月8日，北上资金累计净买入A股7674.99亿元， 2018年1月至2019年2月期间，仅有2个月为单月净卖出。2019年以来，市场各项数据边际向好，且回暖幅度超出预期，公司作为行业龙头，业绩受益明显。

经营环境改善，市场活跃度提升。 国际环境：美国2019年加息节凑放慢，给予我国货币政策更大宽松空间。中美贸易谈判取得实质进展，美国贸易代表办公室宣布停止对中国进口商品继续加征关税。国内环境：货币政策从“稳健中性”调整为“稳健”，银行间资金面整体均衡偏宽松，部分资金或溢出到证券市场。 2019年2月25日， 银保监会副主席王兆星在国务院新闻发布会上表示，结构性去杠杆达到预期目标。预期2019年整体去杆杠力度将下降。证监会强调市场调节， 2019年明显减少对股市的直接干预， 有利于提升市场活跃度。 MSCI和富时指数对A股纳入比例逐步提升，增量外资持续流入可期。随着政策和资金面边际改善，利好政策不断推出， A股日均成交额迅速提高，市场活跃度显著提升， 且公司各项主营业务盈利能力均位于行业前列，更能受益于经营环境的改善。

投资建议： 维持谨慎推荐评级。 公司2018年EPS为0.78元， 预计公司2019-2020年EPS分别为0.94和1.13元， 3月11日收盘价对应PE分别为30.88倍、 25.63倍、 21.32倍，公司截止2019年3月11日PB为1.91倍，位于近12年历史PB倍数的中枢， 我们对公司维持“谨慎推荐”投资评级。

风险提示。 政策效果不及预期，宏观经济超预期下滑， 证券市场转向低迷，公司业绩增幅不及预期。