璞泰来(603659)

事件：公司发布2018年年报，2018年公司实现营收33.11亿元，同比增长47.2%，实现归母净利润5.94亿元，同比增长31.8%，业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金4.2元（含税），分红金额占2018年归母净利润30.72%。公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行不超过8.7亿元可转债。

负极材料相关业务营收快速增长，原材料成本上涨及补贴退坡拖累毛利率。公司负极材料已获得ATL、CATL、三星SDI、LG化学、比亚迪等龙头企业认可，2018年全球动力电池需求快速增长，公司负极材料销售2.93万吨，同比增长24.34%；负极材料和石墨化加工收入分别同比增长5.13和3.46亿元，贡献主要营收增量。受原材料成本上涨和新能源汽车补贴退坡影响，两项业务毛利率分别下滑5.32和8.39个百分点。2018年公司锂电设备和涂覆隔膜业务营收及毛利稳健提升。综合来看，公司全年实现毛利10.57亿元，同比增长27.1%，综合毛利率同比下滑5.05个百分点。目前公司生产的EV用高能量密度系列负极材料已进入大批量供货阶段，随着2019年内蒙卓资石墨化加工基地和溧阳紫宸负极材料基地投产，公司对关键工艺的委外加工比例将逐渐降低，有望降低成本并提高周转率。

持续高研发投入，大额投资收益贡献业绩增量。2018年公司加大研发投入，研发费用同比增长0.5亿元；叠加产能扩张带来的管理费用与融资成本增加，对盈利造成一定拖累。2018年公司完成溧阳月泉剩余66.67%股权收购，通过分步收购，原持有长期股权投资按公允价值重新计量确认投资收益0.44亿元。多因素影响下，2018年公司实现归母净利润5.94亿元，同比增长31.8%；实现扣非归母净利润4.95亿元，同比增长16.08%。

2019年负极及隔膜产能加速投放，生产基地进一步集聚，产业协同效应明显。2018年公司持续推进四大生产基地建设。其中江西奉新生产基地负极材料扩建项目和宁德卓高涂覆隔膜生产基地均在2018年逐步投产；内蒙古卓资园区5万吨石墨化加工项目预计将于2019年投产，提升公司负极材料的石墨化加工配套能力；公司还着手规划江苏卓高涂覆隔膜和溧阳卓越铝塑包装膜项目的实施计划，溧阳紫宸和溧阳嘉拓募投项目也有序实施，预计上述项目2019年都将部分建成投产。另外公司拟公开发行不超过8.7亿元的可转债，其中4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设，2.33亿元拟用于年产3万吨高性能锂离子电池负极材料项目。公司负极和隔膜产能加速扩张，有望满足快速扩张的动力电池市场配套需求，为公司贡献可观收益。

下调盈利预测，维持“买入”评级：由于上一轮预测时间跨度较长，我们根据公司近期经营情况调整盈利预测，我们下调2019年，新增2020、2021年盈利预测，预计公司2019-2021年公司归母净利润为7.42、9.54和10.67亿元（调整前2019年原预测为8.98亿元），对应EPS分别为1.71、2.19、2.45元/股，目前股价对应PE分别为32、25和22倍。维持“买入”评级。