璞泰来(603659)

2018年度业绩情况：近日公司公布2018年度年报，实现营业总收入33.11亿元，同比增长47.20%；归母净利润5.94亿元，同比增长31.80%；归母扣非净利润4.95亿元，同比增长16.08%。营收增速大于利润增速主要是公司负极业务原材料成本上涨导致。

主营负极材料，锂电设备业务持续增长：公司主营为电池负极材料，2018年该板块实现营收19.81亿元，占据总营收的60%，实现销量2.93万吨，同比增长24.34%。负极业务由于原材料针状焦价格上涨导致毛利率从2017年度的39.22%下滑至2018年的33.90%，负极产品原材料占据成本比例从2017年度的32%上升到2018年度的40%。2018年负极材料售价6.76万元/吨，同比上涨9%。负极材料目前产能3万吨，2019年度将扩大到5万吨产能；同时蒙古负极石墨化产能在2019年度将达到5万吨，大幅降低公司成本。公司锂电设备板块业务实现营收5.53亿元，全年实现199台设备的销售，产品结构逐渐向高端转换，设备单价从2017年的201万元/台上升到278万元/台。未来随着主要客户宁德时代的大幅扩产，公司该业务有望保持增长态势。

公司现金流状况良好，客户结构优良：公司通过加强销售回款，有效进行对外支付管控，保证了良好的现金流。公司经营性现金流净额3.26亿元，同比增长777%；预收账款7.03亿元，同比增长93%；货币资金13.34亿元，同比增长15%。公司客户涵盖消费电池和动力电池的主要企业，有ATL、宁德时代、三星SDI、LG化学、比亚迪等。

膜类业务扩张迅猛，打造一体化解决方案：公司膜类业务主要包括隔膜涂覆、涂覆材料、隔膜基膜以及铝塑包装膜等，实现了基膜+涂覆完整的解决方案。目前该板块业务扩张迅猛，隔膜涂布方面，新增的2.4亿平方米产能预计2019年度达产；铝塑膜方面，溧阳卓越铝塑包装膜项目预计2019年达产。随着各个项目在2019年陆续达产，将为公司贡献新的业绩增量。

盈利预测：根据公司业绩增长和产品价格走势，我们预测公司2019-2021年实现营收49.25/58.84/70.15亿元，实现归母净利润7.68/9.34/11.06亿元。对应EPS分别为1.77、2.15、2.54元。参考同行业估值水平及公司业绩进展，给予公司33-34倍估值，对应合理价格区间58.4-60.2元。首次覆盖，给予公司为“谨慎推荐”评级。

风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；公司锂电设备产能释放不及预期；负极材料产品价格下跌超预期。