中国联通(600050)

中国联通发布 2018 年年度业绩报告，符合我们之前预期。 营业总收入为 2909 亿元，同比增长 5.8%；归母净利润为 40.8 亿元，同比增长 858%；经营性现金流净额 948 亿元，同比增长 3.8%；自由现金流 500 亿元。

公司在行业渗透率达到较高水平，以及国家“提速降费”的大背景下，收入仍有增长，利润大幅增长，管理体制改革及新业务的布局初见成效。 1）从收入端来看，公司的语音收入 460 亿元，同比下降 13.9%；而公司非语音业务实现收入 2176 亿元，同比上升 11.3%，流量数据业务普及度越来越高。 2）成本端来看，网间结算成本、折旧与摊销、网络运行、人工成本等占总营收的比值变化不大。 3）财务费用减少较多，2018 年财务费用总共为-1.4亿元，2017 年为 40.8 亿元，主要由于公司带息负债减少所致。 4）此外投资收益中联营企业 22 亿元，同比增长 52%，其中对铁塔的投资收益按照权益法核算为 16.6 亿元。

混改后加强管理体制改革，红利有望逐步释放。 18 年公司总部部门数量减少 1/3，省分公司机构数减少 1/4，中层管理人员平均退出约 15%，优化人员配置。向约 8000 名管理骨干及核心人才授予公司的限制性股票 8.07 亿元，市场化激励改革调动骨干员工积极性。

创新业务及 5G 投入带来未来成长想象空间。 公司 19 年总体资本开支计划投入为 580 亿元，其中 60-80 亿元用于 5G 的投资，公司积极推进 5G 的预商用，2018 年在 17 城市开展了每城市 100 站左右的应用试点，有望在 5G 规模商用之时占据一定市场地位。此外新业务的拓展也给公司带来了诸多发展的契机。云南运营商引入社会化资本进行改造，18 年减亏 2.5 亿元；组建多个产业互联网公司拓展行业应用等。

新增 20、 21 年盈利预测，调整 19 年盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司管理体制改革进展良好，调整 19 年公司盈利预测，同时新增 20/21 年盈利预测。调整前 19 年预计净利润为 50.4 亿元，调整及新增后 19-21 年预计净利润为 59.1/79.5/92.9 亿元，对应 PE 估值 37/27/23，维持“增持”评级。