凯莱英(002821)

凯莱英发布2018年度报告。2018年全年实现营业收入18.35亿，同比增长28.94%；实现归属上市公司股东净利润4.28亿元，同比增长25.49%；归属上市公司股东扣除非经常损益的净利润3.69亿元，同比增长24.22%；实现EPS为1.86元；公司2018年Q4实现营业收入6.30亿元，同比增加19.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长19.13%；实现EPS为0.73元。

观点：全年业绩符合预期，国内业务持续开拓，前五大客户占比下降。公司全年实现营业收入18.35亿，同比增长28.94%，高于行业平均增速（15-20%）；实现归属上市公司股东净利润4.28亿元，同比增长25.49%，基本符合市场预期。扣除多因素一过性影响，内生业绩增速在30%以上，符合预期。

临床期项目数量持续高速增长，商业化项目质量持续提升。临床阶段的项目积累为商业化阶段提供广泛的客户基础，根据公司披露的订单情况，2018年相较2017年无论是临床阶段、商业化阶段还是技术开发服务，项目数量均有增长，商业化阶段项目单价有明显上涨，技术开发服务单价也略有上升，临床阶段项目单价有所下降。但我们认为临床阶段项目要更加关注项目数量，其数量的快速增长也为公司未来商业化阶段项目提供了重要支撑。

展望2019，全方位布局深化推进，MAH下国内业务高歌猛进；研发持续高投入，技术持续突破。公司重视MAH制度带来的国内业务机会，国内的布局包括大分子、小分子、CRO、CMO服务，囊括了药品研发的全生命周期。并且不断加大研发与产能投入，与高校及其他公司达成战略合作，不断深化大分子领域，为后续成长源源不断的提供动力。

投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.73、7.69、10.26亿元，增长分别为33.8%、34.1%、33.5%。EPS分别为2.48、3.33、4.45元，对应PE分别为38x，28x，21x。我们认为公司是技术推动型的国内CMO龙头企业，受益于国内MAH制度的持续推进。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，且股权激励充分调动员工积极性，后劲十足。基于公司日常重大合同落地，我们认为公司业绩确定性更高，随着扩建产能的释放，未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。

风险提示：新药项目上市低于预期，客户变动风险。