凯莱英(002821)

2018年业绩稳定增长，四季度表现稍逊预期

公司2018年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为18.35亿、4.28亿、3.69亿，同比增长28.94%、25.49%、24.22%，EPS为1.88元，整体业绩稳定增长，其中2018年第四季度营收、归母净利、扣非归母净利分别为6.30亿、1.67亿、1.26亿，同比增长19.51%、19.13%、-8.68%，相比于上年同期66.07%、119.20%、125.74%的环比增速，2018年四季度表现稍显不足。

费用波动符合公司发展预期，毛利率仍居行业前列

公司三大费用波动较大，其中销售费用7436.94万，同比增长38.92%，主要是公司不断深化海内外业务拓展所致；管理费用20693.46万，同比增长47.32%，主要系员工薪酬增加，报告期内公司加速人才引进以开拓新业务，共引进高级人才40人，其中博士21人，高级主管以上13人，海归及外籍20人；财务费用（306.52万）同比下降94.08%，归因于汇兑收益。业务方面，定制研发生产毛利率为44.58%，相比于2017年的50.04%稍有下降，但整体仍处于行业较高水平，其中商业化阶段、临床阶段毛利率分别为46.35%和41.42%，相比于上年下降4.65%和7.22%。

研发强度持续升级，技术突破层出不穷

2018年度公司研发投入15,518万元，实现8.46%的高研发强度，同比增长59.59%，研发人员比重达44.61%，连续性反应技术方面取得突破性进展，成功开发出模块化全连续反应系统，并成为全球极少数可将其成功运用于商业化生产的制药企业之一，自主设计开发的EP（培南类抗生素关键中间体）连续反应设备也已具备商业化生产能力；生物氧化酶方面也表现不俗，开发的多酶共固定化新技术在连续反应中成功应用，固定化酶重复使用16次活性仍未降低，并授权欧洲某大型制药公司将升级版生物催化酶―Asym-507004单加氧酶应用于全球药品产研中，进一步提升公司品牌的国际影响力。

大分子布局纷至沓来，打造又一业绩增长点

考虑近年来生物大分子的爆发式增长和未来的广阔发展潜力，2018年，公司花费大量资本紧锣密鼓的筹备大分子产品线的储备开发，1月，拟与上海公卫共建生物样本分析联合实验室，2月，子公司凯莱英医药科技新设全资子公司上海凯莱英检测用于生物样本及血样检测，3月，拟与上海交大医学院共建生物药物创新技术研发联合实验室，10月，拟与上海新金山投资建设生物大分子药研中心及生产基地，此外拟以760万美元完全收购（剩余26.19%）已正式启用两条多肽、两条多糖及一条寡核苷酸化学大分子生产的子公司凯莱英生命科学，12月拟成立上海凯莱英生物医药以着力开展生物大分子CDMO业务，公司不断布局的大分子业务或将成为未来业绩又一强劲增长点。

盈利预测与投资评级

公司为国内CDMO领先企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别6.33亿元、8.49亿元、11.28亿元，EPS分别为2.74元、3.68元、4.89元，当前股价对应PE分别为34X、26X、19X。

风险提示：项目推进不及预期，政策变动风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。