星源材质(300568)

2018年公司净利润2.22亿，同比增108.02%，符合预期：2018年公司营收5.83亿元，同比增长11.92%；归母净利润2.22亿元，同比增长108.02%；扣非净利润1.06亿元，同比增长8.77%，非经常性损益1.17亿元，主要为政府补助；其中，合肥星源18年亏损0.45亿，影响公司利润0.27亿。2018年毛利率为48.25%，同比减少2.43个百分点。

分季度看，4季度净利润同环比大幅增长：四季度公司实现营收1.60亿元，同比增长18.93％，环比增长51.32%；净利润0.44亿元，环比上升68.20%，同比增长189.16％；扣非净利润0.20亿，同比增长49.72%，环比增长1055%。4Q毛利率为43.34%，同比减少7.15个百分点，环比增长3.44个百分点。4季度公司扣非净利率12.3%，同比增长2.53个百分点，环比提升10.69个百分点。

公司预告19年1季度归母净利润0.54-0.58亿元，同比下降39.73%-35.26%，扣非归母净利润0.34-0.38亿元，同比下降26.68%-18.06%，环比增加73%-93%，符合预期。

4季度出货量恢复，全年出货量略高于预期。全年出货量2.3亿平，同比增加48%；4季度销量大幅提升主要原因：1）lg需求恢复，4季度采购量恢复；2）合肥星源4季度产线调顺，开始出货。

公司费用小幅增加，费用率基本持平：2018年公司三费合计1.66亿元，同比增长9.73%，费用率为28.53%。其中销售费用0.29亿元，同比增长19.1%，销售费用率4.9%；管理费用（含研发）1.26亿元，同比增长21.7%，其中研发费用0.38亿，同比减少6.8%，研发费用率为6.55%；财务费用0.12亿元，同比减少51.7%。

公司经营性净现金流2.4亿。2018年公司存货为1.09亿，较年初增长94.9%，主要由于合肥基地半成品与产成品库存加大；应收账款3.36亿，较年初增长65.49%；期末公司预收账款45万，较年初下降97.6%。经营活动净现金流为2.40亿，同比上升500%；投资活动净现金流为-12.63亿，去年同期为-5.34亿元，在建工程9.5亿；筹资活动净现金流为6.85亿，同比增长84%，主要为发行可转债收到的现金。短期借款为4.18亿，较年初下滑7%，账面现金为4.19亿，较年初下降33%。

投资建议：2019-2021年预计归母净利2.64/2.74/3.42亿（其中扣非净利润分别是1.7/2.5/3.4亿），同比增长19%/4%/25%，EPS为1.37/1.43/1.78元，对应PE为21x/20x/16x，考虑到公司为干法隔膜龙头，产能投产进展顺利，给予2019年29倍PE，目标价40元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车补贴退坡超预期、电池及材料价格波动、竞争加剧。