洁美科技(002859)

公司发布2018年报：公司全年实现营收13.1亿元（同比+31.6%）；实现归母净利润2.75亿元（同比+40.3%），基本符合预期。其中18Q4营收3.09亿元（同比+2.3%）；归母净利润7108万元（同比+9.6%）；Q4毛利率低于我们预期，为36.9%。公司拟每10股派息2.2元。

18Q4受下游景气度拖累，营收及毛利率均受明显影响。1）营收方面：Q4营收环比Q3下滑23.4%，主因是下游被动元件行业景气度出现大幅下滑。在上半年的MLCC涨价潮中，经销商大肆囤货炒作，中间环节库存高企，至Q4景气周期明显回落。在去库存和贸易战的叠加影响下，个别台系被动元件原厂稼动率下滑严重，大陆厂商也受到波及。作为上游供应商，公司Q4订单不达预期。2）毛利率方面：即使公司在Q4完成了年内第二轮提价，但由于产能利用率下滑，毛利率仍然受到明显的负面影响，从Q3的40.3%下滑至Q4的36.9%。

下游19Q2有望逐步恢复正常，中长期需求乐观。据我们判断，目前公司下游去库存将进入尾声，台系被动元件厂Q1稼动率逐步回升，对纸带的采购需求有望在之后数月内回归正常。中长期看，5G、新能源车等新兴领域对被动元件需求旺盛，以日系村田、太阳诱电等为代表的原厂积极扩产，行业普遍对2020年后的需求乐观，公司长期增长的动力强劲。

公司定位于“电子元器件耗材集成供应商”角色，正在为后续放量打下坚实基础。1）纸带方面，分切、打孔、压孔纸带的销售额比例已优化为18%、70%、12%，高附加值产品比例明显提升；年内通过两次涨价，向下游转移了成本压力；同时，第二条年产2.5万吨原纸产线争取今年Q3完成，将大幅提高供货能力。2）塑料载带方面，将目标客户定位为半导体行业，锁定高端；黑色造粒产线完成，正在逐步切换到自产原材料；新增五条生产线从9月份已经投产使用。3）离型膜（转移胶带）方面，第一、二条线正常生产，第三条线在生产测试各种离型膜类新产品，第四、五条线完成安装，进入调试及试生产阶段；公司后续将采购更高端的产线，拓展MLCC之外的未国产化的转移胶带类产品。

盈利预测：公司今年勤修内功，在产能储备、技术迭代、新产品导入等方面为之后的高增长打下坚实基础。但考虑到MLCC景气周期回落早于预期、股权激励费用摊销、以及汇率变动带来的不确定性，公司我们下调公司19-20年净利润预测至3.22/5.15亿元（原预测值为3.45/5.35亿元）；新增2021年盈利预测7.12亿元，对应PE为29/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游MLCC景气度恢复不达预期；新产品导入客户不达预期。