重庆百货(600729)

营收结束四年负增长，区域龙头地位不断巩固。 （ 1） 2018 年实现营收 340.84 亿，同比增长 3.55%， 百货/超市/电器/汽贸收入同比增长 3.29%/-0.02%/5.31%/7.28%。 实现归母净利润 8.31 亿，同比增长 37.28%。 2018Q4 实现营收 83.98 亿，同比增长-3.0%， 实现归母净利润 0.62 亿，同比增长-40.0%； （ 2）截至 2018 年底，公司拥有不同业态门店310 家， 门店面积 237.57 万平方米，区域规模领先优势持续显现。 门店主要分布在重庆和四川地区，其中百货/超市/电器/汽贸各 55/177/48/30 家，租赁物业 237 家，自有物业 73 家。 全年新开业和新签约网点共 24 个，面积 18.57 万�O，关停网点 18 个，成功试点首家 24 小时生鲜社区便利店； （ 3）近几年大额计提资产减值损失， 2015-2018 分别计提 3.8、 2.4、 2.5、 4.1 亿，其中计提存货跌价损失分别为 0.9、 1.7、 2.2、 3.9 亿。

毛利率、净利率实现双提升，销售费用小幅增长。 （ 1）盈利能力逐步增强， 2018 年毛利率 18.42%，较去年同期提升 0.74pct，净利率 2.56%，较去年同期提升 0.6pct。 2018Q4毛利率 18.83%，较去年同期提升 1.41pct，净利率 0.79%，较去年同期下滑 0.55pct；（ 2）四大主营业态业绩向好， 2018 年百货毛利率 15.69%，较去年同期提升 0.15pct，主要系优化销售结构，控制促销让扣。超市毛利率 16.87%，较去年同期提升 1.66pct，主要系生鲜类自营比例增加。电器毛利率较去年同期提升 2.49pct 至 21.47%，汽贸毛利率较去年同期下滑 0.13pct 至 6.16%； （ 3）受薪酬费用等致销售费用同比增长 5.64%， 销售费用率提升 0.22pct 至 10.84%，管理费用率下滑 0.31pct 至 3.43%， 管理提质显著。 财务费用率 0.18%， 主要系利息收入下降及金融机构手续费增加。

马上金融规模和盈利能力继续提升， 国资混改有望激发经营活力，拓宽公司未来发展空间。（ 1）马上金融发展迅速， 已完成第三轮增资， 注册资本增加至 40 亿， 总资产 402.6 亿，注册用户超 6000 万。 2018 年实现营收 82.4 亿，净利润 8.0 亿， 公司持股比例 31.06%，贡献投资收益 2.47 亿，较去年增加 0.69 亿； （ 2） 控股股东混改有望增强公司活力和创新力， 提高竞争力，有利于公司长远发展，公司控股股东商社集团（持股 45.05%）增资项目于 2018 年 10 月 19 日至 12 月 13 日在重庆联交所挂牌，商社集团增资完成后，商社集团的股权结构将由国有独资公司转变为重庆市国资委持股 45%， 两名战略投资者分别持股 45%、 10%，战略投资者的引入有望激活公司发展潜力，提升治理水平， 提高经营效率。

新增 2021 年盈利预测，维持“增持”评级。 公司四大主营业态业绩向好， 马上消费金融规模和盈利能力快速增长，商社集团将引入外部战投，经营管理效率有望进一步改善。 结合当下消费领域整体趋势， 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 2.32（原值 2.55） /2.76（原值 2.89） /3.09（新增）元，对应 PE 为 15/13/11 倍，维持“增持”评级。