天虹股份(002419)

事件：2019年3月15日天虹股份发布18年年报，2018年公司实现营业收入191.38亿元，同比增加3.25％；实现归属母公司股东净利润9.04亿元，同比增加25.92%。基本每股收益0.75元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.66元，符合我们的预期。

点评：

三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察，同时有助于中后台技术改造；体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色，最终提高客流和收益；供应链战略助力品类管理，推进全国供应链整合。在三大战略指导下，公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%，值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%，利润总额增长64.41%。减亏方面，5家亏损店面实现扭亏，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。

盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%，较17年提升1.50个百分点；分品类看，除了食品类毛利率较17年稍降，其他所有品类毛利率都较17年有提升，公司盈利能力持续增强。费用方面，报告期内公司费用率为21.10%，同比提升0.66个百分点，主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点，财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%，较17年同比提升0.85个百分点。

展店加速，报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店，其中百货和购物中心业态8家，超市业态8家，较2017年开店速度加快（17年新开大店5家/超市1家）。拆分看，购物中心开设直营4家、管理输出1家；百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目；独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底，公司共进驻8省/市25个城市，共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。

储备项目充足。报告期内，公司签约17个购物中心及百货项目，13个独立超市项目。主要分布在深圳（6个）、广东省（12个）、江西省（4个）、湖南（4个）、江苏（2个）、福建（2个）。公司储备项目充足，为未来有序稳定开店做好充足准备。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元；摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。