常熟银行(601128)

本周行业观点

银行业观点：银保监会于近日印发了《关于2019年进一步提升小微企业金融服务质效的通知》，《通知》围绕切实增加银行信贷在小微企业融资总量中的比重、带动小微企业融资成本整体下降的指导思想，在信贷投放方面提出以下目标：对普惠型小微企业贷款，全年要实现“贷款增速不低于各项贷款增速、贷款户数不低于上年同期”的“两增”目标。《通知》还明确了督促银行深化专业机制建设，优化信贷服务技术和方式，进一步研究完善监管政策等政策要求。

与2018年的29号文相同，48号文继续要求强化完成对普惠型小微企业“两增两控”的目标，同时也要求对全口径小微企业贷款做统计监测。但在“两增”上，48号文要求综合考虑全年经济走势和小微企业生产周期，统筹安排每月、每季度节奏，避免各月度出现较大波动；在“两控”上，明确要求力争保持普惠型小微企业贷款不良率不高于各项贷款不良率的3个百分点以内。

对于行业的影响来看，由于48号文在普惠型小微企业贷款增速上，明确要求19年大行这一信贷增速需达到30%以上；中小型银行若满足一定考核要求，可以享受适当宽松的考核指标。由于大型距离这一要求相对较远，受这一政策指导的影响更大。对于小微贷款占比高、定价较合理的中小银行而言，达到考核要求并不困难。建议关注零售贷款比重较高的中小银行。

2018年初以来，监管层对于解决小微企业融资难融资贵的问题态度坚决，在经济下行压力未出现明显好转之前，政策或有较强的延续性，市场对银行资产质量的担忧将有所缓解。当前上市银行PB（LF）为0.89倍，PE（TTM）为6.8倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。

本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。

核心推荐理由：

1、业绩领跑农商行，盈利增速超预期。根据上市农商行公布的业绩来看，常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农商行，并且差距明显：位列第二的无锡银行2017年实现营业收入和归母净利润为28.51亿元和9.95亿元；增速方面，常熟银行2017年营收和归母净利润同比分别增长11.7%和21.5%，盈利增速明显好于预期。

2、资产质量持续改善，拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势，公司的资产质量持续改善。2017年年底公司不良率为1.14%，较年初下降26个BP。在资产质量改善的条件下，公司拨备计提压力减少，公司拨备覆盖率上升至325.93%，在上市农商行中处于较高水平。近年来，银行为了应对不良资产的持续增长，计提了大量资产减值准备，影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为14.6%和21.5%。可见，随着资产质量的好转，公司拨备压力减缓后，拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。

3、资产负债结构继续调整，净息差领先行业。根据年报显示，2017年公司资产负债结构继续调整：资产方面，贷款规模749.19亿元，同比增长16.64%，占资产比重持续增加至51.38%；可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.39亿元和164.66亿元，同比增长13.5%和27.03%，占资产比重上升至12.51%和11.29%。值得注意的是，在去杠杆的推动下，公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面，存款规模990.05亿元，同比增加11.48%，占负债比重73.49%；应付债券规模203.57亿元，同比增加191%，占负债比重上升至15.1%；同业负债方面，占负债比重同样大幅下滑，2017年该比值为0.33%。净息差方面，公司2017年的净息差为3.63%，继续位列上市银行第一位。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.66元、0.75元和0.84元，维持公司“买入”评级。

风险提示：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。