天虹股份(002419)

本周行业观点：拼多多年活跃用户数超过京东，亏损持续扩大

1、拼多多年活跃用户数超过京东，亏损持续扩大。拼多多上周发布了2018年第四季度及全年财报。财报显示，2018年，拼多多平台GMV达4716亿元，同比增长234%。平台年度活跃买家数达4.185亿。上市接近7个月以后，拼多多仍然保持着高速增长的势头。2018年全年，拼多多实现营收131.20亿元，同比增长652%。年度活跃买家数继续攀升，较2017年增加1.737亿；Q4季度较2017年同期同比增长93%。在上一季度年活跃用户高于京东8000万以后，拼多多在活跃买家数上继续领跑京东，仅次于阿里巴巴在上一季度披露的6.36亿。利润方面，电商促销竞争致NonGAAP亏损环比扩大。2018年全年，平台含IPO一次性计算员工股权激励所产生的经营亏损为107.997亿元，非美国通用会计准则下(NON-GAAP)平台经营亏损为39.583亿元。其中，包含“三周年庆”、“双十一”、“双十二”等连续大促的Q4季度，平台经营亏损为26.409亿元，NON-GAAP亏损为21.129亿元。

2、大规模闭店，改革提效，重庆百货2018年净利增37.28%。3月16日，重庆百货发布2018年年报。2018年公司实现营业收入340.84亿元，同比增加3.55%；实现归属于上市公司的净利润8.31亿元，同比上升37.28%；营业成本278.04亿元，同比增长2.62%。重庆百货表示，报告期内该公司通过优化供应链、深入场店调改、线上线下互动融合、发展新兴产业等措施增强经营能力，从而实现2018年营业收入、利润总额双增长。截止至2018年底，重庆百货合计经营各业态门店310个，其中百货业态55个，超市业态177个，电器业态48个，汽贸业态30个。该公司网点辐射重庆主要城区。重庆百货在2016年关闭16家店，2017年关闭12家店，2018年关闭18家店，2019年公司将继续推进门店整改关停进程，力图实现降本增效。

3、六成便利店企业2019年开店数量将超100家。中国连锁经营协会发布《2019年中国便利店景气指数报告》，报告显示六成便利店企业2019年开店数量将超100家。作为近几年零售业中发展速度较快的业态，2018年资本P2P爆雷引发的一系列便利店企业关店危机，无人店及无人货架的退潮等都给行业的发展带来的一定的负面影响。但在零售业整体增幅放缓的背景下，作为小业态的连锁便利店的发展未来仍有可期。从开店集中度来看，2018年开店数量集中在0-49家的企业较多，占到34.0%，而2019年开店数量集中的100-299家的企业较多，占到40.4%。同2018年开店数量相比较，开店数量明显提升。目前国内便利店的主要战场集中在一、二线城市。无论在门店数量、运营水平等都要高于其他几线城市，但是同时也面临着高房租、高人工、高费用的压力。随着店址资源的逐渐稀缺，市场空间被进一步压缩。三、四线城市因店址资源相对丰富市场空间更大一些。作为基层的县域级城市，便利店也有适合的发展空间。在城市化进程以及消费分级的大趋势下，便利店的市场空间在逐级下沉。

4、风险提示：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。

本期【卓越推】天虹股份（002419）

天虹股份（002419）（2019-3-15收盘价12.80元）

核心推荐理由：

三大战略助力提升同店利润以及实现亏损店的大幅扭亏。公司坚定推行“数字化、体验式、供应链”三大发展战略。数字化战略加强客户触达和洞察，同时有助于中后台技术改造；体验式战略增厚门店服务价值和差异化特色，最终提高客流和收益；供应链战略助力品类管理，推进全国供应链整合。在三大战略指导下，公司可比店表现和亏损店大幅减亏方面都成效明显。可比店营收同比提升1.58%、利润总额同比提升17.07%，值得注意的是购物中心业态可比店营收增长5.55%，利润总额增长64.41%。减亏方面，5家亏损店面实现扭亏，亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降。

盈利能力持续提升。2018年公司综合毛利率为27.25%，较17年提升1.50个百分点；分品类看，除了食品类毛利率较17年稍降，其他所有品类毛利率都较17年有提升，公司盈利能力持续增强。费用方面，报告期内公司费用率为21.10%，同比提升0.66个百分点，主要系大规模开店和员工薪酬提升所致。销售费用率/管理费用率分别提升0.53/0.22/个百分点，财务费用率下降1个百分点。2018年公司净利率为4.73%，较17年同比提升0.85个百分点。

展店加速，报告期内新开16家门店。2018年公司在湖南、福建、江西、广东四个省份合计新开16家门店，其中百货和购物中心业态8家，超市业态8家，较2017年开店速度加快（17年新开大店5家/超市1家）。拆分看，购物中心开设直营4家、管理输出1家；百货开设直营1家、百货与购物中心分别接手赣州定南、九江两个加盟店项目；独立超市开设直营6家、加盟2家。截止至2018年年底，公司共进驻8省/市25个城市，共经营购物中心业态门店13家、百货业态门店68家、超市业态门店81家、便利店159家、面积合计逾300万平方米。

储备项目充足。报告期内，公司签约17个购物中心及百货项目，13个独立超市项目。主要分布在深圳（6个）、广东省（12个）、江西省（4个）、湖南（4个）、江苏（2个）、福建（2个）。公司储备项目充足，为未来有序稳定开店做好充足准备。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.71亿元、12.27亿元、13.53亿元；摊薄每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元。维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。