龙元建设(600491)

公司公告签署《富阳区大源镇及灵桥镇安置小区建设工程PPP项目合同》，项目总投资23.2亿元，采用PPP+EPC模式，合作期限为18年，其中建设期3年，运营期15年，公司为项目社会资本方联合体牵头人。

在手现金及优质订单充足，未来业绩增长动力强劲。公司15年/16年/17年/18年/19年初至今新承接非框架PPP订单额分别为77/217/309/184/39亿元。2018年公司在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量，适度放慢订单承接速度。目前在手未执行PPP订单额约为700亿元，预计为2018年PPP相关收入的9倍，十分充足。公司截至最新披露财报账上货币资金达41.3亿元，有息资产负债率仅为23%，在当前紧信用的环境下，充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。

专业性及合规性优异，助力穿越行业周期。凭借出众的PPP领域专业能力以及对资产负债表的合理管理，公司在2018年PPP行业经历调整之际避免了项目停摆，使得项目如期推进；在合适时候正确选择股权融资充实资本，使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过，2018全年继续实现50%-60%的较快增长。预计随着PPP行业触底回归健康发展，融资环境持续改善趋于宽松，2019年公司在手优质PPP订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。

PPP行业逐步迎来复苏，优质民营PPP龙头有望加快成长。2019年两会政府工作报告提出“有序推进政府与社会资本合作（PPP）”，与2018年报告中PPP内容缺位相比，体现了管理层对经历规范整顿后的PPP持支持鼓励态度。近期财政部外发财金10号文肯定PPP行业发展方向，明确合规PPP执行标准，厘清PPP与地方隐性债务关系，明确政府付费类项目实施条件，并在民资及外资参与，项目股权融资与盘活存量资产方面给予大力支持，有利于促进当前PPP加快发展。结合当前信用趋于扩张、资金成本下降的环境下，预计今年PPP行业将逐步迎来复苏，前期资金充足、业务合规稳健的公司有望在行业复苏期内加快成长。

投资建议：我们预测2018-2020年公司净利润分别为9.5/12.5/16.3亿元（17-20年CAGR=39%），对应EPS分别为0.62/0.81/1.06元，当前股价对应PE分别为14/11/8倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力，目前具有较强投资吸引力，维持“买入”评级。

风险提示：PPP项目融资进度不及预期风险，PPP政策风险，利率大幅波动风险，应收账款风险。