大冶特钢(000708)

特殊钢龙头企业，资产注入有助估值提升。公司于1993年由冶钢集团作为主要发起人定向募集设立，1997年上市，公司主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢等特殊钢材，目前中信集团通过旗下新冶钢与中信投资合计持股58.12%，为公司实际控制人。受益于供给侧改革，钢铁市场需求旺盛、行业效益提升影响，公司2018年实现营业收入125.7亿元，同比增长22.9%；同期实现归母净利5.1亿元，同比增长29.2%，全年保持中高速增长，但Q4季度受钢材价格下跌影响，营业利润及扣非净利增速转负，边际承压迹象显现。历史来看，公司上市以来利润顶峰为2010、2011年度，2016年以来伴随供给侧改革、钢材价格上涨，公司业绩随之进入了上行恢复期。目前的市场担忧主要是行业周期下行叠加需求乏力，包括：1）目前行业处于景气周期顶部，供给侧改革、行业供给优化边际效应递减，后续改善预期被压缩；2）2018年以来，宏观经济增速下行压力增大，叠加贸易战影响、外需不确定性增加，下游需求疲软传导至上游。我们认为，目前公司估值合理，有提升空间：一方面，目前钢铁行业PB在1.2倍，而公司目前仅1.17倍，估值合理；另一方面，上市公司科研投入大、能力强，业内优势明显，而置入兴澄特钢资产后，业务整合也将带来显著规模效应，注入资产重定价有助于估值提升。

公司致力研发创新，不断开发升级产品。公司作为高新技术企业，重视产品研发、工艺创新投入，确保中长期竞争力：1）绝对投入与产出方面，2018年公司研发投入5.63亿元，投入金额超过全年税后净利润额；全年新产品开发量30余万吨，高档品种持续增加，高端产品比例提升，公司毛利率水平自2011年以来明显提升，2018年达到2002年以来最高水平附近；2）同行业对比，2018公司研发投入占营业收入4.48%，该比率为特钢行业各公司中最高，表现出公司重研发、图创新，促使常规产品特色化、同质产品高端化、高端产品尖端化的研发思路。

拟置入兴澄特钢86.5%股权，规模跃居特钢企业第一。2019年1月，公司发布重组预案修订稿，拟发行股份购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢86.5%股权，标的资产预估作价231.8亿元，确定股份发行价格为10元/股，本次交易后，实控人中信集团间接持股比例将提升至83.52%。业务方面，通过本次交易，中信集团特钢板块将在A股实现整体上市，一方面，将使上市公司钢种、规格得到极大丰富，特钢产能达1300万吨，拥有3000多个钢种，5000多个规格，将成为全球范围内规模最大、产品规模最全的专业化特钢生产企业；另一方面，兴澄特钢是高度专业化特钢企业，特钢工艺、流程、标准已达世界先进水平，高端轴承钢市占率达80%以上，其资产注入将为上市公司带来显著聚合效应。

盈利预测与评级：暂不考虑资产注入增量，预计公司2019-2021年EPS分别为1.14元、1.29元和1.42元，目前股价对应2019-2021年市盈率分别为10.0倍、8.88倍和8.06倍，给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示：钢材价格下跌超预期；资产重组搁浅。