佳发教育(300559)

2018年收入/净利分别同增103%/70%，拟每10股转增9股分红1.8元。公司2018年营业收入3.90亿元(+103.13%)，归母净利1.24亿元(+69.43%)，归母扣非净利1.23亿元（+89.15%)，主要受标考业务和智慧教育业务带动营收大幅增长。对应2018Q4收入/净利润同增63%/40%至1.47/0.47亿元。全年销售费用10.66%(-0.04pcts，销售人员薪酬增加)，管理费用率9.08%(+1.32pcts，摊销17年限制性股票激励费用)，综合使得净利率同降6.3PCTs至31.74%。同时公司拟每10股转增9股并派发现金红利1.8元（含税）。2018年应收账款及存货周转率均有提升，周转率分别从2.46增至3.58、3.61增至4.18。

考试综合管理平台带动标考新一轮建设，市场地位持续巩固。2018年公司标考业务收入2.92亿元(占比74.67%，同增101.19%)，毛利率56.30%(-3.74pcts)。截止2019年3月,公司先后承建河南省全域、江苏省及下属七个地市平台、青海省、四川省以及南宁市、青岛市、淄博市等市级考试综合管理平台建设，同时伴随网上巡查系统等子系统销售额明显提升。借助原有市场地位及渠道优势，公司有望持续抢占标考市场。智慧教育业务加速落地，业绩增速贡献显著。2018年公司智慧教育业务收入6796万元(占比17.40%，同增155.41%)，毛利率73.70%(-6.46pcts)。落地项目扩展到河南、重庆、山东、内蒙、四川、广西、贵州等13个省份，完成新高考业务模块300所覆盖任务，计划于2019/2020年分别覆盖1300/5000所学校。

《教育信息化2.0》带动行业增长，研发及渠道优势巩固业务壁垒。2018年4月20日教育部印发《教育信息化2.0行动计划》，并将信息化纳入19年工作计划，开启了教育信息化新一轮的发展阶段。受益于行业政策发展红利，公司亦将迎来两大业务快速增长阶段，2019年两大看点：①标准化考点迎来第二轮建设，进入量价双升增长期。②智慧教育业务放量在即，新高考改革带来授课模式的变化使得智慧教育解决方案成为刚需。公司基于标考业务积累的渠道和产品优势，智慧教育业务已露锋芒，公司已建立多省市及地区销售渠道，与移动、电信、联通、广电等运营商合作关系稳定，积极参加教育装备展示会、召开产品发布会加强产品宣传。2018年公司研发投入3830万元，营收占比9.81%，主要用于云巅智慧教育整体解决方案、考试考务综合管理平台等系统建设。

投资建议。作为考试考务信息化领军者，乘风教育信息化政策红利，公司将进入双业务量价齐升共同驱动的高速增长阶段。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.95/3.11/4.15亿元（2019-21CAGR45.9%），对应EPS1.39/2.21/2.96元,对应PE35/22/17倍。考虑到公司在标准化考点建设的高市占率，以及新高考带来广阔的市场空间，给予公司1.0倍PEG，对应2019PE为58倍，对应2019年目标市值为113亿元，维持“买入”评级。

风险提示：教育政策推进不及预期、教育IT支出不及预期、技术人员流失风险、市场竞争加剧的可能。