东山精密(002384)

高端FPC核心供应地位，受益于电子产品创新设计。高端FPC技术壁垒高，日美台企位列第一梯队，国内的FPC产业起步较晚，在原材料及制作工艺都比较落后，产品结构以中、低档产品为主。2016年，东山精密收购MFLX一举获得产能、技术、人才与客户资源，以新的管理方式进行内部调整迅速恢复了业绩增长，东山对MFLX的收购符合激活休克鱼理论。目前，iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐，AppleWatch功能模块加载，均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进，高端需求仍在进化，有利于高端FPC供应商市场拓展。

收购硬质PCB业务，再次激活休克鱼。子公司Multek软板制程能力达12层，硬板达46层，处于行业中上水平。2017年，Multek通信和企业计算服务业务收入达11.5亿元，占当期营收额37%；消费电子销售额9.7亿元，占当期营收比例32%，此外工业、汽车两大应用领域合计应用占比亦接近30%。2016-2017年，超毅毛利率位于10%左右，净利率仅2.4%、3.1%，通过恢复毛利和降低费用，超毅盈利能力有较大提升空间。

5G基站滤波器业务核心供应商，介质滤波器业务迎高速腾飞期。3G/4G时代，金属同轴腔体滤波器是通讯市场主流选择；5G基站通道数扩展16倍，AAU器件小型化成刚需，陶瓷介质滤波器具有轻量化和小型化优势，具有可靠地机械结构、无振动结构，适用于表面贴装，便于自动化组装，长期来看，将成为5G基站主流的滤波器工业。艾福电子具有相关产品10余年生产研发经验，介质滤波器产品先发优势明显。介质滤波器产品研发重点为配方及设备自动化，设备自动化及产品良率提升产品竞争力。在波导、谐振滤波器等产品上，艾福电子通过自动、半自动化生产管理，将产品不良率控制在6%以下，远低于业内平均水平。

首次覆盖，给予买入评级。基于以上假设，预测东山精密2018/2019/2020年营收分别为203/251/292亿元，归母净利润分别为8.3/14.9/22.6亿元，当前市值对应2019/2020年PE仅18/12X。东山精密业务涉及PCB、5G核心器件、显示模组等板块，参考5GPCB相关个股2019年平均PE28X，对应2019年东山精密目标市值417亿元，上升空间54%，给予买入评级。

核心风险：1）公司高端FPC核心供应商地位被撼动。2）5G基站技术路径发生变化。