建研集团(002398)

事件：公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计2019年一季度实现归属母公司净利润同比增长40-70%。

公司“产能布局+复配服务+资金”优势明显，受益客户集中度提升和小企业退出，业绩持续高增长。外加剂消费量基本与商混产量变化同步，整体需求相对平稳，预计市场规模约500亿元，其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施，使得了小企业经营成本增加，众多小企业因亏损和资金短缺退出行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务，快速扩大市场份额，特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化，对减水剂服务要求提升，公司复配优势表现更加明显。公司外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%；同时调价效应开始显现，2018外加剂毛利率季度环比逐渐回升，盈利能力改善明显。2019Q1在上年同期基数较高基础上，业绩保持快速增长趋势，我们预计主要来源于Q1销量保持较快增长同时，环氧乙烷等原材料价格有所回落，盈利能力进一步得到提升。

“跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商，保障充沛现金流：健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头，2017年业务营收3.49亿元，同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时，推进“跨区域、跨领域”战略，积极通过外延并购和对外投资，突破区域和技术服务领域壁垒，实现横向、纵向业务延伸。在手资金充足且资产负债率较低，未来区域扩张和业务延伸值得期待。

投资建议：受益于客户集中度提升和小企业加速退出，公司份额提升、销量快速增长，同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高；检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地，提高业绩的同时，进一步增强了建设综合技术服务实力，后续区域扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.3和3.9亿元，对应EPS分别为0.36、0.47、0.57元，对应PE分别为15.6、11.9、9.9倍；维持“增持”评级。

风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。