中直股份(600038)

2018年业绩符合预期，维持“买入”评级。公司发布2018年报，营收130.7亿元（+8.44%）、归母净利润5.10亿元（+12.07%）、基本完全符合我们5.11亿元的预测，对应EPS为0.87元。我们认为，随着我国直升机加速升级换代与新机型逐步放量，公司有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测，预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元，EPS为1.09/1.38/1.69元，对应PE为42/33/27倍，维持“买入”评级。

聚焦主业，主要财务指标均有明显好转。2018年报的主要亮点：1）业绩提速：公司收入、归母净利润均明显提速，较2017年分别提高了12.22pct、8.38pct。其中2018年航空产品实现营收127.97亿元，YOY+8.16%，占总收入比重约98%。2）毛利率由2017年15.34%下降至13.93%，但净利率从3.78%上升至3.91%，我们判断随着新品放量，盈利能力有望进一步提升。3）三项费用（含研发）占比由2017年10.45%降至9.96%，主要原因是部分研发项目已完工，研发费用同比减少。4）先行指标预示业绩增长：公司存货价值133.6亿元，其中在产品96.6亿元，YOY+12.1%。按照新会计准则，假设公司预收账款与合同负债科目核算口径一致，公司2018年合同负债58亿元，较预收账款YOY+22.6%。5）公司披露分红方案，每10股派发现金人民币2.60元（含税）。

军用直升机开启新一轮高景气周期，民机业务蓄势待发。1）军机方面：我国军用直升机发展远落后于美国，存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。当前我国国防现代化建设正加速，我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下，我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2）民机方面：2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作，各型直升机销售稳中有进，各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作，努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下，公司民机业务有望显著受益。

风险提示：1）军品订单波动性较大；2）新机型量产进度不及预期。