国泰君安(601211)

事件：公司披露2018年年报，实现营收227.2亿，同比减少4.6%，归母净利润为67.1亿，同比减少32.1%，符合预期。加权ROE为5.4%，较上年减少3.6pct，期末净资产为1235亿。收入结构方面，扣除其他业务收入后（主要为销售大宗商品收入），利息净收入、自营业务、经纪业务收入占比分别为28.3%、27.9%、21.2%；投行、资管业务收入占比分别为9.7%、7.3%。报告期内公司管理费用同比增长11%，其中，2018年支付职工薪酬67.6亿元，同比增长12%。

代理买卖证券业务净收入保持行业第一，主经纪商业务保持行业领先。2018年，公司代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）34.5亿元，市占率为6.14%，较上年提升0.57pct，保持行业第1；其中，交易单元席位租赁收入4.2亿元，同比增长15.5%。PB业务方面，年末资产托管外包业务规模9341亿，较年初增长23.7%，排名行业第2；且是首批担任公募基金结算的券商之一，年末公募基金托管规模567亿元，排名行业第1。公司零售及机构客户基础进一步壮大，期末个人金融账户数量1270万户，较年初增长14.3%；投资顾问签约客户15万户，较年初增长12.2%；机构客户数量3.5万户，较年初增长20.1%。

稳步提升资产交易定价能力，非方向性交易投资收入贡献提升。公司拥有场外期权业务一级交易商资格，年末权益衍生工具名义本金302.8亿元，较年初增长224%，报告期处置衍生金融工具带来的投资收益为6.1亿元，占投资收益比重为9%，较17年提升12.3pct；场内期权做市日均成交11.6万张，同比大幅增长70%，市占率为8.9%。执行新金融工具准则（IFRS9）下，年末公允价值计量的金融资产规模1936亿，较年初增长43%，其中，交易性金融资产规模1377亿，其他债权投资规模392亿，其他权益工具投资规模168亿。

年末信用业务资产占净资产比重为93%，较2017年末下降42pct。公司利息净收入同比增长9.7%，主因新金融工具准则下其他债权投资工具增厚利息收入11.1亿元。信用规模下降，年末融出资金537亿，较年初下降27%，买入返售金融资产611亿，较年初下降34%（股票质押待购回492亿元，较年初下降46%）。报告期计提信用减值损失9.8亿，占公司营业利润比重为10.5%，较17年提升5.0pct，其中买入返售减值损失6.7亿元。

投行业务再融资市占率维持领先。2018股权承销额为782亿元，排名行业第3；其中，再融资(含优先股)承销额754亿，市占率8.7%；债券承销额为3079亿，市占率5.3%；IPO主承销29亿，市占率为2.1%。资管业务聚焦主动管理，规模占比超40%。期末资产管理规模7507亿元，主动规模3106亿元，主动占比较17年末提升2.8pct至41.4%。

维持“增持”评级，当前收盘价对应19年PE仅18倍。公司综合实力强劲，净资产及净利润均排名行业前2，具有FICC全牌照和场外期权一级交易商资格，未来受益于资本市场改革创新推进，且考虑到2019年交投活跃及市场上涨，我们上调公司2019-2020年盈利预测(原预测2019年75.1亿、2020年84.1亿)，新增2021年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为94.9亿、118.8亿、133.1亿，同比分别增长41.5%、25.2%、12.0%。