密尔克卫(603713)

事件：密尔克卫发布2018年度报告。2018年营业收入17.84亿元，同比增长38.16%，归母净利润1.32亿元，同比增长57.91%，扣非净利润1.36亿元，同比增长58.15%。EPS为1.0147元，同比增长38.64%。2018Q4营业收入5.65亿元，同比增长53.91%，归母净利润2763.96万元，同比增长15.67%。

点评：

仓储业务带动，营收保持高增长。分业务来看，货运代理营收7.87亿元，同比增长25.47%，毛利率15.18%；运输业务营收4.4亿元，同比增长16.9%，毛利率9.6%；仓储业务营收3.23亿元，同比增长95.18%，毛利率46.12%；化工品交易营收2.26亿元，同比增长94.76%，毛利率4.33%。公司18年毛利率为18.29%，同比下降0.27pct，主要系仓储毛利率提升以及其他三块业务毛利率下降所致。费用率方面：由于公司营收规模增长，费用率有所下降，其中公司销售费用率为2.15%，较去年同期下降0.39pct。管理费用率为4.63%，较去年同期下降2.15pct。财务费用率为0.40%，较去年同期下降0.35%，主要系汇兑损益较上年减少。

募投项目陆续投产，仓储业务保持高增长。2015年天津大爆炸后，国家政策收紧，各地加大危化品库管理，造成供给紧张。目前我国危化品仓储供需缺口大约在30%以上，危化品高端仓储的需求缺口更大，我们可以看到公司2018年仓储毛利率提升4.45pct至46.12%。公司8个募投项目4个投向了仓储建设，且皆为危化品库，其中张家港保税区巴士物流项目1.54万平方米，其他三个在建仓库总的土地面积为10.12万平方米，仓储业务是公司未来几年发展的抓手。此外公司契合巴斯夫、陶氏等全球百强化工企业在中国的产能持续扩大所带来的物流需求，已经在上海、张家港、南京、广州、营口、铜川、天津、防城港等地已经或者计划设置仓储基地。

投资策略：我们预测公司2019-2021年净利润为1.86/2.53/3.22亿元，同比增长40.4%/36.2%/27.3%，EPS分别为1.22/1.66/2.11元。我们认为公司具有优质客户，仓储业务持续发力，具有高成长性，维持“增持”评级。

风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。