云海金属(002182)

2018年年报净利润符合预期：营业收入51亿元，同比增长3.54%，归母净利润3.3亿元，同比增长113%（扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长91%，非经常项目主要是1.7亿元政府拆迁补偿款），对应2018年四季度单季度归母净利润0.82亿元，符合预期。经营活动产生的现金流量净额为0.9亿元，小于净利润主要由于产量扩张带动库存量提高1.2亿+应收款项提高1.8亿，总体经营健康。2019年一季报指引：3500万元―5000万元，一季度春节影响销售减少一个月，而三费等支出照常导致一季度利润环比低于2018Q4，符合预期。

宝钢金属入股有望加速公司镁合金深加工应用。宝钢入股云海持股比例达到8%成为公司第二大股东，宝钢集团是国内汽车板绝对龙头，未来有望向云海提供资金、技术、客户等支持，公司镁合金深加工产品在汽车轻量化领域的应用有望加速。深加工项目方面宜安云海项目2018年底建成，未来将逐渐投产；巢湖及南京深加工项目（深加工产能超过3.6万吨）有望于2020年初建成投产，未来公司的镁合金铸造件产品有望加速进入汽车领域。

预计2019-2021年原镁出厂价格分别为17400元/吨、17000元/吨、17000元/吨。供需角度看2019年全球原镁将短缺7.34万吨，预计2019年价格将维持高位震荡，高价格刺激下2020年原镁大概率将出现新增产能，供需关系有望得到缓和，预计2020-2021年镁价格将回落至镁铝比1.2-1.3区间，对应2020-2021年原镁出厂价格分别为17000元/吨、17000元/吨。

公司是具备长期成长性的镁行业龙头，未来镁深加工业务有望持续放量，上调盈利预测，维持增持评级。调整2018-2021年公司铝合金产量分别为24.6万吨、27万吨、32万吨、37万吨（2018-2020年原预测为25万吨、27万吨、29万端），调整2018-2021年原镁产量分别为6.1万吨、8.5万吨、10万吨、10万吨（2018-2020年原预测为6万吨、7万吨、8万吨），调整2019-2021年电解镁不含税价格分别为15398元/吨、15044元/吨、15044元/吨（2019-2020年原预测为15259元/吨、15517元/吨），同时考虑到压铸件及空调扁管产销量逐年提升，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.15亿元、4亿元、5亿元（2019-2020年原预测为2.31亿、2.86亿），对应2019-2021年PE分别为19倍、15倍、12倍。公司作为A股唯一镁行业龙头标的，未来将显著受益汽车轻量化大趋势，未来有望成长为镁合金深加工龙头，维持增持评级。

风险提示：盐湖提镁产量超预期增加；镁汽车轻量化进程低预期。