涪陵榨菜(002507)

事件： 公司发布了2018年年报。 2018年实现营业总收入19.14亿元，同比增长25.92%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长59.78%，业绩符合预期。公司拟每10股派现2.6元（含税）。

点评：

全年业绩保持快增。 2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为3.69亿元和1.39亿元，分别同比增长25.86%和25.66%，营收增速环比有所回升。 分业务来看，榨菜实现营业收入16.28亿元，同比增长26.76%，营收占比达到85%；其他开胃菜实现营业收入1.34亿元，同比增长25.93%，营收占比达到7%；泡菜实现营业收入1.47亿元，同比增长19.31%，营收占比达到7.7%。 2018年销量14.44万吨，同比增长10.65%；产量14.44万吨，同比增长6.12%。

盈利能力持续提高。公司2018年毛利率同比提高7.54个百分点至55.76%，其中榨菜毛利率同比提高8.65个百分点至57.44%，毛利率上升主要得益于原料成本下降及提价； 期间费用率同比上升0.14个百分点至17.6%，其中销售费用率同比提高0.22个百分点至14.66%，管理费用率同比下降0.05个百分点至14.66%，财务费用率同比下降0.03个百分点至-0.18%。 受毛利率提高拉动，净利率同比提高7.33个百分点至34.57%。

持续扩品类和下沉渠道。 2018年， 新开发小脆口榨菜（量贩）、泡萝卜、泡白菜、泡竹笋、发酵泡菜等4支新产品； 对乌江新一代鲜脆菜丝、脆口榨菜、脆口萝卜、古坛榨菜、清淡榨菜、瓶装下饭菜、袋装下饭菜及瓶装下菜泡菜等23支产品进行了优化。 未来将聚焦于榨菜、泡菜和酱类。渠道方面，目前公司渠道主要覆盖一二线主要市场，未来持续做透一二线市场并加大向三四线及以下市场下沉。

维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.99元和1.17元，对应PE分别为29倍和24倍。 公司是榨菜龙头，持续丰富产品品类和渠道下沉，业绩有望稳增。

风险提示： 食品安全风险等。