中国石油(601857)

受益于油价上涨，净利润大幅提升。 公司 2018 年营业总收入 23535.88 亿元，同比增长16.75%；归母净利润为 525.85 亿元，同比增长 130.71%，基本 EPS 为 0.29 元，平均ROE 为 4.33%。 年报分红预案为 10 派 0.9 元， 2018 年全年现金分红 327.24 亿元（含税），占净利润比率约 62.2%。

油气业务稳定增长，海外扩张带来改善。 2018 年公司原油产量 8.9 亿桶，同比增长 0.4%；可销售天然气产量 3.6 万亿立方英尺，同比增长 5.4%；油气当量产量 14.9 亿桶，同比增长 2.3%；其中海外油气当量产量 2 亿桶，同比增长 7.8%。 在国内产量受限情况下，公司积极扩展海外业务，2018 年与 ADNOC 以 11.75 亿美元获得两个油田区块许可证。

下游补短板，炼化项目启动。 2018 年公司加工原油 11.2 亿桶，同比增长 10.4%，生产成品油 1.05 亿吨，同比增长 13.6%；生产乙烯 556.9 万吨，同比下降 3.4%。销售成品油1.77 亿吨，同比增长 4.7%。 公司对辽阳石化、华北石化进行改造，并推进广东石化、长庆和塔里木乙烷制乙烯等大型炼油化工项目，未来炼化能力有望大幅改善。

现金流良好，资本性支出提升，上下游均衡发展。 我们认为公司是大型石油公司里上下游产业链最为均衡的公司。公司在手资金充裕，现金流良好，资本支出对应未来业绩的边际改善空间大。公司 2018 年资本性支出 2559.7 亿元，同比增长 18.4%；预计 2019 年为3006 亿元；国内实现油气增长，加大页岩气等非常规资源开发力度；下游炼化升级。

投资建议：我们认为公司业绩符合预期，同时公司上游资源储量价值较高，可持续发展能力强，边际改善空间大，我们调整公司 19-20 年 EPS 预测为 0.39、 0.48 元 （原预测为 0.41和 0.49 元） ，同时预计 21 年 EPS 为 0.58 元，对应 PE 分别为 20 倍、 16 倍和 13 倍，市盈率与其他石化下游公司相比估值较高，考虑到公司所处周期性底部，资产以油气资源为主，以 PB 估值更为合理，目前公司 PB 为 1.2X，行业平均 PB 为 1.5X，维持“买入”评级。