申通快递(002468)

阿里入股，老牌快递龙头精细化变革。 申通快递品牌创立于 1993 年，是最早成立的快递公司之一， 公司过往几年采取的是轻资产模式，在激烈的市场竞争中慢慢落后， 随着公司改变以往战略加大资本开支力度， 到 2018 年 5月触底反弹， 经营情况改善； 阿里拟 46.65 亿元入股， 公司将在物流科技、快递末端、新零售物流等领域进一步探索合作， 老牌快递龙头迎来变革。

拼多多等电商发展驱动行业高增长。 国家邮政局预计 2019 年快递业务量完成 600 亿件，同比增长 20%；业务收入完成 7150 亿元，同比增长 19%，拼多多等电商高速发展是主要驱动力。 根据 trustdata 数据，三、四、五线城市移动互联网用户同比增速远远高于一、二线城市，其中最高的为四线城市同比增速高达 61.1%。 随着低线城市互联网用户高增长，由此带动拼多多的高速增长， 2018 年其 GMV 为 4716 亿元，同比增长 233.99%，订单数为111 亿件，同比增长 158.14%， 预计 2019 年仍将翻番。

对标中通快递，精细化管理降本增效。 运输成本和中转成本下降空间比较大，是公司精细化管理，降本的主要方向。 我们对比中通快递其领先主要得益于投入高运力甩挂车、路由线路优化以及自动分拣设备投入， 我们认为申通可以复制其成功经验， 进行精细化管理。 1） 公司于 2018 年收购了 15 家转运中心，自营率约为 88%， 转运中心收购已接近尾声。 加大自动化设备投入降低成本是关键，中通配有 120 套自动分拣设备，而申通申通直营转运中心仅有 30 余套全自动分拣设备， 仍有较大提升空间。 2）相比于转运中心建设，运输环节降本的空间更大， 我们分析了下中通车辆构成发现其高运力甩挂车的使用比例高， 公司加大甩挂车辆投入， 2018 上半年共有 13.5 米以上大车1750 辆， 占全部车辆比例 43.18%。

提高服务品质， 增强竞争力。 公司通过持续提升中转及运输效率，降低快递的三件率（延误率、遗失率、破损率） ，提高服务意识， 公司有效申诉率由2018 年 1 月的 5.51 下降至 12 月的 0.13，位居主要快递企业第一名， 满足大型电商客户服务品质的需求。

盈利预测： 我们预测公司 2019-2020 年净利润 24.02 亿元、 28.47 亿元，同比增长 17.5%、 18.5%。 我们认为申通快递基本面改善、管理效率提升，给予公司 2019 年目标价 31.4 元， 对应 20 倍 PE 估值， 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争导致的风险、 拼多多等电商增长不及预期的风险、 阿里巴巴入股失败、整合的风险