王府井(600859)

投资要点：

营收稳健增长，市场规模和品牌影响力进一步提升。公司公布2018年度报告，业绩符合预期：（1）双业态驱动业绩增长，“一店一策”战略下门店转型成效显现。2018年实现营收267.11亿，同比增长2.38%。归母净利润12.01亿，同比增长66.95%。剔除财务费用影响归母净利润11.13亿，同比44.98%；（2）2018Q4实现营收75.13亿，同比2.68%。实现归母净利润2.13亿，同比增长8.75%；（3）新开门店1家，门店总数达51家，其中华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北分别12/9/2/13/10/2/3家，自有/租赁各17/34家，总面积264.6万平米，销售网络覆盖全国七大经济区域，遍及21省31城。

百货和奥莱业态盈利能力稳健，强化运营管控致费用率下降。（1）毛利率21.18%，同比提升0.46pct，百货/奥特莱斯业态毛利率分别为17.47/10.82%，同比提升0.01/0.04pct。净利率4.59%，同比提升1.02pct；（2）费用率14.07%，同比下降0.5pct，其中财务费用率为-0.45%，同比下降0.39pct，系利息收入大幅增加以及利息支出的减少。销售费用率为10.85%，同比下降0.11pct，主要得益于销售人员工资支出及相关资产折旧的减少。管理费用率为3.68%，同比上升0.02pct，变动较小。

业态转型持续推进，加速发展新兴业态。（1）百货业态进一步延展经营范围，增加购物中心功能，引进奥莱元素，调整经营模式。累计拥有43家百货门店，实现营收213.12亿；（2）奥特莱斯业绩亮眼，持续提供增长动力。累计拥有8家奥莱门店，实现营收36.11亿，同比增长8.52%，增长源于稳健展店，品类结构优化，提升品牌组合；（3）充分利用首旅平台资源，助力超市业态发展。加快推进超市资本运作模式发展，与首航合作成立合资公司，首个王府井首航超市开业；（4）依托百货店的基础，发展类购物中心。购物中心与奥莱在区域形成较强影响力和领导地位，成功走出了一条新的商业发展模式。

主力区域增长平稳，重点项目进展有序。（1）主力地区实力提升，营收有望进一步释放。2018年西南、西北地区增速稳健，合计营收占比达42.44%，同比增速分别为4.1%、2.8%。成都三利项目顺利签约，并积极拓展昆明、西宁市场，签约昆明滇池奥特莱斯和西宁大象城项目，新项目预计相继于2019、2020年开业；（2）东北地区新店及次新店业绩拉动作用明显，未来可期。东北地区营收增长18.7%，增长靓丽。2018年底开业的长春奥莱MALL，以及在建的长春远洋王府井、沈阳奥莱二期项目有望推动东北地区持续增长。

新增2021年盈利预测，维持“买入”评级：公司进一步巩固规模优势和品牌优势，持续推进创新升级，业态专业化管理能力提升，落实“一店一策”发展战略，提高两大经营能力及自营能力建设，展店有序，发展稳健。预计公司2019-2021年EPS为1.64（原值1.79）/1.96（原值2.19）/2.26（新增）元，对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。