中炬高新(600872)

事件：公司发布了实际控制人变更公告，公司于 3 月 19 日收到中山火炬高技术开发区管委会通知，公司实际控制人由中山火炬高技术产业开发区管委会变更为姚振华先生。

投资评级与估值： 我们维持 2018-20 收入及盈利预测，预计 2018-20 年收入分别为 41.67、46.75、55.45 亿元，分别同比增长 15.5%、12.2%、18.6%；预计 2018-20 年归母净利润分别为 6.07、7.17、9.07 亿元，对应 EPS 预测为 0.76、0.90、1.14 元，分别同比增长33.9%、18.2%、26.5%，最新收盘价对应 19-20PE 分别为 38、30x，维持买入评级。其中预计调味品业务 2018-19 年归母净利润分别为 5.9、 7.4 亿元，分别同比增长 15%、 25%。继续长期看好公司调味品业务在机制改善落地、区域+渠道+品类扩张的战略指引下保持收入端双位数的稳健增长，同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。

实控人变更靴子落地，机制优化后全面发展提速可期，坚定推进少数股东权益收回：宝能自 2014 年起举牌中炬成为公司第一大股东，于 2018 年 11 月在董事会换届中获得四个董事席位，本次实控人变更落地有助于宝能全方位深入参与公司日常经营管理，更好地发挥自身的机制和管理优势帮助中炬开启灵活民营机制引领下的发展新篇章，同时管理层目前也在规划公司的中期发展方案和团队激励方案，希望通过建立市场化体制帮助美味鲜充分发挥潜力实现加速发展，缩小与行业龙头的竞争差距。此外，公司仍会继续推进少数股东权益收回事项，虽时间进度仍存不确定性，但公司推进意愿坚定，根据我们的测算，少数股东权益收回对归母净利润的增厚幅度达近 10%，有助于整体盈利能力的改善。

产能+品类同步扩张奠定增长基础，市场拓展遵循分级策略：未来公司仍将聚焦健康食品主业谋发展。目前公司调味品主要收入仍集中在高鲜酱油，未来公司一方面会继续做大做强酱油品类，顺应消费升级趋势推出更多新品，另一方面会加快小品类调味品的拓展，如蚝油、料酒、醋等，产能方面也建立了与销售相匹配的中长期规划。而在区域拓展方面，公司会逐渐加大东南沿海以外相对薄弱市场的投入力度，通过对不同市场精细化分级的做法，集中火力实现重点突破，打造出样板市场后再向周边推广。继续看好公司通过差异化的产品策略、精细化的市场策略在调味品领域长期保持快速增长。

股价上涨的催化剂：调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破

核心假设风险：业绩低于预期、行业竞争加剧、体制改革不确定性