安琪酵母(600298)

事件：公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入66.86亿元，同比增长15.75%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长1.12%，业绩略低于预期。公司拟每10股派现3.5元（含税）。

点评：

Q4业绩增速有所回落。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为17.87亿元和1.83亿元，分别同比增长12.16%和-22.37%，营收增速环比有所回落，主要原因在于：安琪伊犁产量下降、安琪赤峰生产线搬迁、安琪埃及原料及能源成本上涨、制糖业务业绩下滑及费用率上升等。分渠道来看，国内和国外市场分别实现营业收入46.94亿元和19.26亿元，分别同比增长17.3%和12.83%；线下和线上分别实现营收49.67亿元和16.53亿元，分别同比增长15.65%和16.9%。分产品来看，酵母及深加工产品实现营业收入54.73亿元，同比增长24.17%；制糖产品实现营收3.24亿元，同比下降2.16%；包装类产品实现营收2.29亿元，同比增长23.01%；奶制品实现营收0.58亿元，同比增长1.35%；其他产品实现营收5.35亿元，同比下降26.26%。

毛利率净利率有所下降。公司2018年综合毛利率同比下降1.32个百分点至36.32%，其中酵母及深加工产品毛利率同比下降2.62个百分点至39.07%，制糖产品毛利率同比下降11.76个百分点至7.35%，包装类产品毛利率同比下降9.56个百分点至13.61%，奶制品毛利率同比下降1.9个百分点至29.19%，其他产品毛利率同比下降1.43个百分点至36.37%。受毛利率下降影响，净利率同比下降2个百分点至13.46%。

酵母产品产销量保持稳定增长。2018年，酵母及深加工产品产量26.35万吨，同比增长20%；销量25.16万吨，同比增长12.1%；库存量3.27万吨，同比增长56.97%。截至2018年底，公司酵母类产品发酵总产能达到23.7万吨，同比增长16.7%。公司俄罗斯扩建年产1.2万吨酵母项目预计2020年7月正式投产。预计到2020年，公司酵母类产品发酵总产能将达到25万吨。

维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.23元和1.43元，对应PE分别为25倍和21倍。公司盈利有望改善：海外工厂产能释放；赤峰工厂搬迁完毕，新生产线正常生产；公司于2018年10月份对国内60%酵母产品平均提价3%-4%。

风险提示：新增产能释放低于预期、成本上升、竞争加剧等。