中信证券(600030)

净利润降幅远小于行业整体。 受到国内经济增长趋缓以及证券市场持续低迷影响， 公司2108年营业收入372.21亿元，同比下降14.02%；证券行业整体营业收入同比下降14.47%，公司营业跌幅与行业整体基本持平。公司2018年归母净利润为93.90亿元，同比下降17.87%，而行业整体净利润同比下降41.04%，公司净利润远低于行业整体，特显公司盈利能力优异。

经纪及自营业务对营收贡献最大。 2018年公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占营业收入比例分别为19.96%、 9.78%、15.67%、 6.51%及21.61%，收入规模分别为74.29亿元、 36.39亿元、 58.34亿元、 24.22亿元和80.45 亿元。 受2018年证券市场大幅下跌影响，公司2018年投资净收入同比下降43.31%，导致自营业务营收占比较2017年下降了7.75个百分点。

公司主营业务同比降幅低于行业整体。 公司2018年各项主营业务收入情况如下： 代理买卖证券净收入同比下降7.66%（行业整体全年下跌24.06%），证券承销与保荐业务净收入同比下降17.40%（行业整体全年下跌32.73%）， 资产管理业务净收入同比增长2.43%（行业整体全年下降11.35%），利息净收入同比增长0.74%（行业整体全年下降38.28%），证券投资收益同比下降36.72%（行业整体全年下降7.05%）。 行业2018年总资产与净资产双双增加，同比上升1.95%和2.16%，公司全年总资产与净资产分别增长4.41%和2.23%。

公司有望受益行业政策。 资本市场国际化进程加速，行业需出现一批具有国际竞争力的券商，目前监管态势是扶优限劣方式，资源向龙头券商倾斜，公司作为行业绝对龙头有望在此背景下受惠。 此外，公司布局国际业务较早，跨境服务经验丰富，亦有望受益在开放背景下国际业务收入提高。 科创板推出加速， 2018年1月公司已与科创板热门挂牌企业澜起科技和宁波容百新能源签订了上市辅导协议，且目前已公布的41家目标挂牌科创板的企业中，公司以9家辅导数量位居第一。

华南地区市场份提升。 公司拟100%收购广州证券，目前公司和广州证券在华南地区股基交易额市占率合计达到3.75%，合计市占率排名第9位，预计收购后，通过资源整合后合计市占率在现有基础上将有提升。

投资建议： 维持谨慎推荐评级。 公司有望受益于资本市场改革及华南地区市场份额上升。目前公司的PB为1.97倍左右，估值处于历史中枢，公司未来增长预期好，估值仍有上升空间。

风险提示。 政策效果不及预期，经济超预期下滑， 股市成交量萎缩。