用友网络(600588)

公告：公司公告2018年报，营业收入77.03亿元，同比增长21.44%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增长81.60%。

收入增长符合预期，云业务同比增长108%。公司整体收入增长21.44%，符合市场预期，其中增长主要驱动力为云服务，收入达到8.51亿元，同比增长108%，已经成为目前国内市场收入规模最大且增速最快企业SaaS供应商。从收入结构上看，云服务收入占比达到27.3%。

云业务仍处于高速增长期，研发持续维持20%投入比例。2018年，公司在传统软件的研发投入是逐步减少的，云的研发投入是逐步增加的。2017年公司研发投入12.97亿元，2018年研发投入14.86亿元，同比增长14.5%。其中云研发投入占比48.3%，而传统软件研发投入占比以每年20%的速度下降。云的研发投入占比以每年20-30%的增速上涨。

平台与生态是用友下一步成功关键，预计19年收入增长20%+。18年销售+管理费用（含研发费用）下降1.8%，未来仍有下降空间，收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。1）费用率压缩在于标准化产品比例增加，2018年，用友平台伙伴超过3000家，入驻产品和服务预计超过4500款，承担更多定制化任务；2）19年内部销售收入目标100亿元，预计同比增长超过20%，受宏观影响弱于市场预期，收入费用剪刀差是19年业绩超预期关键。

近3000直销人员、2000家代理商、3000家伙伴是用友“重资产”壁垒，五优势强调用友平台是智能化最佳选择。1）用户：30年用户积累，覆盖80%以上中国500强企业，客户超过60%为制造业企业；2）生态：预计19年，入驻伙伴+67%，入驻产品+78%；3）产品服务：产品能力、复制能力、配套能力、服务能力是产品公司的核心；4）研发：研发占收入超过20%，规模与比例均远超同行对手；5）考核与激励：灵活考核方式是积累用户、生态、产品服务、研发优势的内生动力。

公司专注企业软件与服务，为亚洲领先的企业管理软件提供商。考虑公司在企业管理软件领先优势，受益企业智能化升级，企业级服务空间巨大，预计云服务收入维持高增，维持盈利预测，预计2019-2021年收入为96亿元、117亿元、142亿元，归母净利润为7.81亿元、10.67亿元、14.84亿元。维持“增持”评级。