上海石化(600688)

投资要点：

公司 18 年实现 EPS 0.49 元，同比下滑 14.07%。 根据中国企业会计准则，2018 年上海石化实现营业收入 1077.65 亿（YoY+17.12%），净利润 52.77 亿（ YoY-14.07%），对应 EPS 为 0.49 元,符合我们的预期，业绩下滑主要因为其中 18Q4 业绩拖累，18Q4 油价下跌带来库存损失,而 17Q4 同期有油价上涨的存收益增加，18Q4 实现净利润 6.17 亿(YoY-69.77%，QoQ-45.72%)。 分板块来看，2018 年由于布伦特原油的年平均油价同比上涨 30.66%，各产品销售单价上升幅度小于原材料采购单价上升幅度，公司主要部门经营业绩都有所下滑。

库存损失等原因导致炼油板块盈利同比小幅下滑。 公司 2018 年炼油板块实现营业利润29.1 亿， 同比下滑 2.1 亿，主要由于四季度油价下跌带来库存损失。 18 年共加工原油1,437.90 万吨（其中来料加工 72.92 万吨），加工量与去年基本持平。全年汽油产量322.9 万吨（YoY+1.99%），其中高牌号汽油比例达 31.42%，同比提高 2.46 个百分点,柴汽比下降 0.06 至 1.16，产品结构进一步优化。

化工板块盈利收窄，投资收益受上海赛科业绩下滑影响。 2018 年公司中间石化产品营业利润为 19.35 亿，同比下降 2.7 亿；树脂及塑料销售量同比下降 4.27%，营业利润为 9亿，同比减少 4.56 亿；聚酯价差收窄，合成纤维同比增亏 0.98 亿至亏损 5.73 亿。 联营公司上海赛科业绩下降，2018 年度实现营业收入 263.2 亿元，税后利润 32.287 亿元，净利润下降了 14.2 亿，公司应占利润 6.457 亿元,同比下滑 3.9 亿，导致了公司投资收益明显下降。

公司账上现金充裕，每 10 股派息 2.5 元（含税）。 截止 2018 年末账上现金高达 102 亿，比去年增长 7.4 亿，资产负债率小幅提升 3.6 个点至 33.55%，同时 18 年度全年财务费用-3.37 亿元，同比减少 1.30 亿元。公司拟现金分红的数额（含税）27 亿，分红比率为51.27%，每 10 股派息 2.5 元（含税）。 2019 年的资本支出预计为 15 亿元左右，后续有望保持高现金和分红比例。

调整盈利预测，维持“ 增持”评级。 考虑景气度可能下降但存在产量提升、 库存收益和管理优化，我们调整对 2019-2020 年预计 EPS 分别为 0.51 元和 0.47 元（调整前分别为 0.58元和 0.55 元），新增 2021 年 EPS 预测 0.52 元，对应 PE 分别为 11 倍、 12 倍和 11 倍，PB 为 2 倍，民营炼化 PB 平均为 3.4 倍。 公司在手现金充裕，杠杆较低，在行业景气下降过程中经营会相对更稳定，维持“ 增持”评级。

风险提示：油价大幅下跌；下游化工品景气度下降；成品油毛利大幅收窄。