国泰君安(601211)

净利润降幅小于行业整体。 受到国内经济增长趋缓以及证券市场持续低迷影响， 公司2108年营业收入227.19亿元，同比下降4.56%；证券行业整体营业收入同比下降14.47%，公司营业跌幅远低于行业整体。公司2018年归母净利润为67.08亿元，同比下降32.11%，而行业整体净利润同比下降41.04%， 公司盈利能力优于行业整体。

信用及自营业务对营收贡献最大。 2018年公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务占营业收入比例分别为19.28%、 8.84%、6.60%、 25.67%及25.30%，收入规模分别为43.80亿元、 20.09亿元、 15.00亿元、 58.32亿元和57.48亿元。 受2018年证券市场大幅下跌影响， 公司经纪业务营收占比较2017年下降了4.27个百分点。

部分主营业务同比降幅低于行业整体。 公司2018年各项主营业务收入情况如下： 代理买卖证券净收入同比下降21.87%（行业整体全年下跌24.06%），证券承销与保荐业务净收入同比下降25.81%（行业整体全年下跌32.73%）， 资产管理业务净收入同比下降15.87%（行业整体全年下降11.35%），利息净收入同比增长2.19%（行业整体全年下降38.28%），证券投资收益同比下降16.51%（行业整体全年下降7.05%）。 行业2018年总资产与净资产双双增加，同比上升1.95%和2.16%，公司全年总资产与净资产分别增长1.18%和0.26%。

公司有望受益于行业政策。 资本市场国际化进程加速，行业需出现一批具有国际竞争力的券商，目前监管态势是扶优限劣方式，资源向头部券商倾斜，公司作有望在此背景下受惠。 科创板推出加速， 公司作为净资本实力雄厚，投行实力位于行业前列，更能受益于科创板红利。

投资建议： 维持谨慎推荐评级。 公司受益于资本市场改革红利及证券市场回暖，预期公司2019年获得较好的业绩增长， 目前公司PB为1.54倍左右，估值未到历史估值高位， 估值仍有上升空间。

风险提示。 政策效果不及预期，经济超预期下滑， 股市成交量萎缩。