山东黄金(600547)

本周行业观点：美联储鸽派利好金价，国内稀土供给或将收缩。

1、贵金属价格继续上涨。截至3月22日，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别为6375美元/吨、1867美元/吨、2865美元/吨、2020美元/吨、21600美元/吨、12930美元/吨；较前一周分别变化0.02%、-0.55%、-0.05%、0.92%、-1.63%、1.22%；黄金、白银价格分别为1311.30美元/盎司和15.46美元/盎司，较前一周分别变化0.60%和0.68%。

2、美联储暂停加息利好金价。北京时间3月21日凌晨两点，美联储维持联邦基金利率在2.25％-2.50％不变，并预计2019年加息次数为零，并有意在5月份放慢缩表速度，在9月份停止缩表。我们认为，美联储超预期的“鸽派”声明将对金价形成利好。

3、国内稀土供给或将收缩。据SMM报道，2018年我国稀土进口量超过5.3万吨，同比增长4%，已从世界最大稀土生产国转为最大进口国。我国进口稀土主要来自于缅甸，而2019年5月起缅甸将重新全面禁止稀土矿进口中国，势必影响市场供给。我们认为，2019年国内稀土供应或将超预期收缩。

4、SMM发布中国基本金属2019年2月产量数据。2月，我国电解铜产量为71.96万吨，同比增长2.19%；电解铝产量268.3万吨，同比减少1.54%；原生铅产量为22.5万吨，同比上升7.9%；精炼锌产量为42.04万吨，同比减少8.45%；电解镍产量为1.21万吨，同比增长9.32%。

5、铅锭下游需求逐步回暖。SMM数据显示，五省铅蓄电池企业上周综合开工率为55.78%，较前一周提升17.22个百分点，其中江浙赣地区开工率复苏明显。据SMM调研，目前各地铅蓄电池企业基本复工，铅锭补库也在陆续进行。然而由于3、4月份仍是传统消费淡季，因此多数蓄电池企业尚未满负荷生产。我们认为，铅锭后期需求将呈缓慢抬升态势。

6、风险提示：美联储加息力度超出市场预期；全球经济复苏进程缓慢；下游需求持续疲软；金属价格大幅度下滑。

本期【卓越推】：山东黄金（600547）。

山东黄金（600547）（2019-03-22收盘价32.00元）

核心推荐理由：

1、我们看好未来金价走势。2018年以来，随着全球贸易形势的变化，新兴经济体和发达经济体的经济增长动能均有所回落。IMF自2016年以来首次下调全球经济增长预测，并下调了美国经济增速预测。美联储主席鲍威尔最新的表态提到美国楼市增速放缓，以减税和增加财政支出为主要形式的财政刺激可能从2019年起逐步消退。我们认为，这是美联储对未来加息幅度与节奏的暗示。我们看到，美国10年期国债和2年期国债的收益率利差不断缩窄，收益率曲线趋平并存在倒挂的可能，这意味着美国未来的经济状况并不乐观。美联储在2018年9月加息时更新的利率预期点阵图显示，2018年美联储将再次加息一次、2019年加息三次、2020年加息一次。根据最新的联邦基金利率期货交易可以看出，2019年美联储可能加息1次，加息超过三次的概率微乎其微。如果美联储加息进度放缓，利率对金价的压制将会减轻，利好金价走势。

2、推荐山东黄金。公司是一家以黄金生产为主业的公司，2017年公司矿产金产量35.88吨，2018年上半年矿产金产量19.39吨，同比增长25%。由于采选成本相对固定，公司将受益于金价上涨。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2018-2020年EPS为0.56元、0.65元、0.76元，维持“买入”评级。

风险提示：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。