龙马环卫(603686)

事件：公司发布2018年年报。报告期，公司营收34.44亿元，归母净利润2.36亿元，分别同比增减+11.63%和-9.12%,原预期净利润增速2%，低于预期。

投资要点：

政府采购比例下降，公司收入增速受行业下滑影响。2018年政府直接采购变为环卫公司进行采购设备，行业整体设备销售竞争激烈。2018年全国环卫车辆产量为106,986辆，较2017年下降19.84%，公司环卫清洁装备营收下滑4.09%，下滑幅度低于行业。2018年全国各地新签环卫服务合同总金额为2,278亿元，同比增长33.92%，公司环卫产业服务营收同比增长70.49%，增长幅度大于行业增速。但由于环卫产业服务仅占公司营收30%，因此公司综合实现营业收入34.44亿元，同比增长11.63%较去年同期39.06%的增速下滑明显。客户结构与业务结构变化共同影响公司盈利水平。一方面，政府客户减少，，因此中高端市场需求出现下滑，影响利润率。另一方面，2018年下半年新增环卫项目投运较多，由于新增运营项目具有3~6个月的运营磨合期，因此公司第四季度净利率下滑明显，由前三季度公司净利率为8.6%，第四季度为4.5%，最终业绩低于预期。

机械化率仍有提升空间，龙头地位稳固。2017年我国城市道路清扫面积842,048万平方米，机械化清扫面积547,433万平方米，机械化清扫率为65.01%，仅处于基本环卫装备阶段，距离80%的机械化率的全面环卫装备阶段仍有一定空间。同时2018年，国家出台了《关于实施乡村振兴战略的意见》和《农村人居环境整治三年行动方案》，未来容村机械化清扫比重有望提升。2018年公司在环卫装备制造行业名列前三位，市场占有率为6.67%，较2016年市占率5.85%有所提升。其中，2018年中高端产品市场占有率14.27%，同比上升2.11个百分点。

新增订单不断，期待19年业绩提速。2018年，公司新增中标的环卫服务项目30个，年化金额6.42亿元，总金额40.67亿元，截至2018年12月31日，公司在履行的环卫服务合同年化金额14.68亿元，总金额143.57亿元。2019年新签订单明显提速。2019年公司已新签环卫服务项目中标数量14个，合计首年年度金额为3.83亿元，合同总金额49.62亿元。公司年报披露2019年营业收入目标41亿元，归母净利润目标2.60亿元，较2018年提升明显。收入构成为装备事业部营业收入目标24.50亿、环卫运营事业部营业收入目标16亿元、国际事业部营业收入目标3,000万元、固废事业部营业收入目标2,000万元。

盈利预测及投资评级:我们下调公司19-20年归母净利润预测2.59、2.89亿元（原为2.98、3.37亿元)，新增2021年预测净利润3.22亿元，对应19年PE为19倍。我们看好公司未来持续获得环卫服务业务的能力，且现金流较好，维持“买入”评级。