王府井(600859)

事件：2019年3月23日王府井发布18年年报，2018年公司实现营业收入267.11亿元，同比增加2.38％；实现归属母公司股东净利润12.01亿元，同比增加66.95%。基本每股收益1.548元，扣除非经常性损益后的基本每股收益1.372元，基本符合我们的预期。公司公布分红预案，拟每10股派发现金4.7元（含红利所得税），共派发现金红利3.65亿元。

点评：

奥莱业态成为公司增长重要驱动力。2018年公司百货/购物中心业态实现营收213.12亿元，同比减少0.09%；奥特莱斯业态实现营收36.11亿元，同比增加8.52%。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。受益于公司持续深化业态转型变革，奥特莱斯业态及购物中心业态营收及利润实现较快增长，奥莱增长达到8%，逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。

费用管控有效。2018年公司综合毛利率为21.18%，较2017年提升0.46个百分点；主业毛利率为16.51%，较2017年下降0.05个百分点。分地区看，华中地区、西南地区、东北地区毛利率分别较2017年增加0.60/0.15/1.71个百分点；华北地区、华南地区、西北地区、华东地区毛利率分别较2017年减少0.28/0.20/0.62/0.64个百分点。费用方面，2018年销售费用率下降0.12个百分点；管理费用率3.68%，较2017年保持平稳。在较好的费用管控下，2018年公司净利率为4.59%，较2017年同比提升1.02个百分点。

东北地区收入增幅较高。从区域销售情况看，2018年公司西南地区（同比增加4.07%）和西北地区（同比增加2.75%）收入增幅较好，华北地区的营业收入仍然是收入占比最高（营收占比32%）的地区，中西部地区的大店的营收增幅（华中同比增加-1.44%/华南同比增加-5.87%）保持平稳增长。东北地区受新增门店和次新店影响，收入增幅（同比增加18.72%）较高。

报告期内新开1家门店，关店4家。2018年12月公司新开一家大店，为长春赛特奥莱Mall，总建筑面积9.8万平方米。报告期内公司合计关闭四家门店，合计经营建筑面积11.1万平方米，分别北京双安商场（物业方转型提前解约）、重庆王府井百货解放碑店（租赁合同到期不再续约）、贵州国晨百货（租赁合同到期不再续约）、厦门嘉禾店（公司决定转型经营其他业态）。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元；摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。