瀚蓝环境(600323)

事件：瀚蓝环境（600323）发布2018年报，实现营业收入48.48亿元，同比增长15.38%；归母净利润8.76亿元，同比增长34.23%；扣非后净利润7.22亿元，同比增长21.51%；拟10股派2元。

点评：

业绩较快增长，现金流充沛，整体经营稳健。公司主营业务涵盖固废处理、供水、污水处理和城市燃气供应。2018年归母净利润增长的主要原因：1、处置官窑市场公司100%股权收益，2、报告期内完成燃气发展30%股权收购，燃气业务营收及利润增长。全年毛利率29.95%，同比下降1.68个百分点，期间费用率12.63%，同比下降0.28个百分点，净利率18.12%，同比上升1.53个百分点。全年经营性现金流16.52亿元，同比增长9.47%，资金状况良好。其中第4季度实现营收12.63亿元，同比增长10.63%，归母净利润1.32亿元，同比增长23.65%。

业务核心固废处理多点开花，产能释放将继续支撑业绩。公司连续5年被评选为中国固废处理行业十大影响力企业。2018年固废业务收入17.65亿元，同比增长24.24%，毛利率35.2%，同比下降4.85个百分点，主要是环保要求提高，设备技改投入加大和物料价格上涨所致。报告期内，廊坊垃圾焚烧扩建项目已建成，南海、晋江、安溪等垃圾焚烧提标改扩建项目、开平、饶平、孝感等新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、佛山绿色工业服务中心工程危废项目等在建，将陆续于2019年、2020年建成投产。去年11月收购的江西赣州危废项目于今年1月已投入试运营，截至目前已签署处理处置合同金额近6000万元。

燃气和供水业务经营平稳，贡献稳健现金流。公司是南海区唯一一家管道燃气供应商，重点拓展陶瓷行业用户。投入少量资金进入氢能领域，在南海区建设加氢站，布局新型能源应用。2018年燃气业务收入17亿元，同比增长20.33%，毛利率20.49%，基本持平上年。排水业务目前产能60万方/日，在建12.5万方/日产能预计今年9月投产，2018年收入2.3亿元，同比增长22%，毛利率40.4%，同比上升3.13个百分点。目前供水产能125万方/日，第二水厂四期25万方/日扩建项目预计今年底投产。2018年收入9亿元，基本持平上年，毛利率31%，同比上升2.22个百分点。

投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，维持谨慎推荐评级。

风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。