杰克股份(603337)

事件：公司于3月19日公告年报，2018年实现营收41.52亿元(+48.98%)，归母净利润4.54亿元(+40.18%)。

点评：业绩增长符合预期，原材料价格、汇率等因素影响利润率。1）业绩符合预期：2018年公司实现营收41.52亿元(+48.98%)，归母净利润4.54亿元(+40.18%)，符合预期。2）利润率略有下降：公司销售毛利率为28.08%(-2.65pct)，期间费用率为15.53%(-1.78pct)，销售净利率为10.97%(-0.65pct)。汇率和原材料价格的变化、国贸区域销售收入增速低于国内市场导致工业缝纫机毛利率-1.97pct，新产品刚需裁床销售量增加、裁床经销渠道的销售比重提升导致裁床毛利率-4.75pct。3）应收账款、存货快速增加：公司应收票据及应收账款为4.84亿元(+61.31%)，主要由销售收入增长带来应收账款增加及并购VBM、安徽杰羽所致；存货为9.08(+38.14%)，主要由2017年市场供不应求库存相对较低所致。公司经营性现金流为-0.21亿元，由于供应商付款政策调整、库存和应收账款增加所致。

传统领域优势明显，主导产业转移。1）工业缝纫机业务增速远超行业：公司在传统的单机市场优势明显，通过经销商占领渠道，持续超越行业成长，截至2018年公司全球经销商及其经销网点超过7000家。2018年公司工业缝纫机产/销量分别为201.48/188.96万台，增速分别为41.36%/41.15%，超越缝制机械协会百家整机企业1-11月数据16.99/23.02pct。2）海外业务保持高增速：公司主导产业转移，在10个海外国家设立14个办事处，重视海外渠道的建设和管理，实现了人、零配件和备用机的“三个本地化”，2018年海外业务实现收入20.63亿元(+31.19%)，增速超越行业出口额增速11.01pct。

高研发保证新品竞争力。公司与华为合作，优化IPD流程体系，设立中央研究院，中德意多地联动协同研发。缝纫机事业部全年推出近20款新品，布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5等产品的发布上市，突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术。2018年公司2.05亿元，占收入比例为4.94%，研发工程师为862人(+32.41%)。持续高研发投入保证了公司产品的竞争力，也为公司自动化产品提供了技术支持和保障。

多领域布局、多品牌联动，重点布局自动化设备。公司2018年完成对威比玛和安徽杰羽的收购，布局衬衫和牛仔服饰自动化设备后，切入制鞋机市场，产品品类进一步丰富。公司以客户为中心，通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营，将缝纫机渠道网络、裁床终端客户、衬衫及牛仔高端客户资源有效打通，向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。2018年公司衬衫及牛仔自动缝制设备产/销量分别为1272/946台，库存较大主要由于衬衫及牛仔设备大多为定制产品，在意大利生产周期比较长所致。

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是缝制机械行业绝对龙头，产品质量、渠道、自动化程度等方面优势明显，收购国内外企业并成功整合，进一步提升竞争力，看好未来公司持续超越行业成长，上调盈利预测，原预计2019/2020/2021年实现归母净利润5.92/7.63/9.01亿元，现预计6.03/7.78/9.82亿元，EPS为1.96/2.53/3.19元，对应PE为21/16/13倍，维持“买入”评级。