峨眉山A(000888)

公司公布2018年报告：全年实现营业收入10.72亿元，同比下降0.62%;归母净利润2.09亿元，同比上升6.42%，略低于预期（2.19亿元/+11.7%）；扣非净利润2.09亿元，同比上升5.22%。由于宾馆酒店服务业和其他业务营业收入下降较为明显，整体营收略有下滑。万年索道完成换装改造，每小时单程运量由1660人提高到2400人，导致高毛利率的客运索道业务营收上涨，带动净利润增长。报告期内，公司销售费用率降低0.93pct至3.10%，主要源于广告宣传费用大幅削减；受公司裁员的影响，职工薪酬等支出下调，管理费用率下降0.12pct至13.91%;公司短期借款减少，伴随利息支出大幅减少，公司财务费用率下降0.35pct至0.001%。

降价影响有限，18年客流维持平稳增长。2018年全年，峨眉山实现购票人数329.5万人次，同比增长3.25%；索道累计运送游客583.33万人次，维持平稳增长。自9月20日起，峨眉山景区旺季门票由185元/人降至160元/人，淡季票价则维持110元/人。根据我们之前的测算，在客流中性预测下，门票降价预计18年影响归母净利润300万元左右；若客流增长5%，则对归母净利润的影响可以基本抹平。结合18年年报情况，剔除销售费用节省的影响，在客流增长3.25%的情况下，预计归母净利润受到的影响约为100-200万，降价对利润的影响有限，预计2019年降价持续影响利润500-600万元。

深化改革，优化管理，“五一“假期延长利好景区客流增长。报告期内，公司积极深化改革，全年累计减员226人，有效压缩了管理层级和降低了人力成本，使公司期间费用率大幅缩减。3月22日，国务院调整2019年劳动节放假安排，2019年5月1日至4日放假调休，共4天，因此此次假期调整我们认为对国内周边休闲游利好明显。

盈利预测与投资建议：2019年，公司计划实现游山购票人数330万人次。人员精简和管理体制改革使公司成本优化，毛利率维持稳定，短期事件性驱动利好景区板块。调整2019/2020年，新增2021年盈利预测，预计2019-2021年EPS分别为0.41/0.46/0.52元（原预计2019/2020年为0.46/0.51元），对应PE为18/16/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：恶劣天气影响；门票及索道二次降价风险；