中信银行(601998)

事件： 现归母净利润 中信银行披露 445 亿元，同比增长 2018 年年报， 4.6% 2018 ，年实现营业收入 4Q18 不良率 1.77% 1649 ，季度环比下降 亿元，同比增长 2bps 5.2% ，低于 ，实预期。

主动夯实资产质量，不良逾期剪刀差再收窄。 中信银行在 1H18 逾期 90 天以上贷款/不良贷款压降至 93.9%的基础上，下半年再度加强不良认定标准，不良逾期缺口环比中期下降1.5pct 至 92.4%。受此影响，中信银行 4Q18 加回核销不良生成率季度环比提升 24bps至 115bps，同比下降 1bp； 4Q18 拨备覆盖率季度环比下降 3pct 至 158%，仍高于 140%的监管要求。在加大不良认定的同时，一方面，中信银行大力核销处置不良资产，2018年共处置不良资产 733 亿元，其中现金清收占比达到 33%，使得 4Q18 不良贷款率季度环比下降 2bps 至 1.77%；另一方面，2018 年中信银行继续压降高风险的传统行业，如批发零售业、制造业，截至 2018 年末两大行业贷款分别同比下降 9%和 22%。存量不良持续化解， 2 潜在不良压力亦开始好转，截至 2018 年底，中信银行关注率、逾期率较 1H18分别环比下降 18bps 和 4bps 至 2.36%和 2.68%。

信贷资源向零售贷款倾斜，带动净息差继续回升。 据我们测算，4Q18 中信银行净息差季度环比提升 3bps 至 2.0%，年报披露 2018 年净息差同比大幅提高 15bps 至 1.94%。 资产端发力零售，带动贷款收益率显著提升。 2018 年中信银行贷款投放以零售为主，零售贷款占比同比提升 2.6pct 至 41%。尤其是下半年，2H18 中信银行新增零售贷款占新增贷款的比重达到82%，信用卡是主要发力点，截至 2018年底信用卡贷款较中期环比增加 35%达到 4425 亿元，占零售贷款比重较中期提升 5pct 至 30%。据测算，中信银行 2H18 零售贷款、总贷款收益率环比 1H18 分别提升 22、 16bps 至 4.70%和 4.96%，2H18 贷款端结构因素和利率因素分别对净息差上行正面贡献 17bps 和 10bps。 负债端受益于宽松的货币环境，广义同业负债对净息差贡献开始显现。 在金融市场利率低位震荡的环境下，中信银行提高广义同业负债（同业负债+同业存单）占比，2018 年底广义同业负债占比较1H18 提升 1.8pct 至 24.2%。据测算 2H18 中信银行同业负债和应付债券（同业存单为主）成本环比 1H18 分别下降 13bps 和 16bps，预计在 2019 年对金融市场利率更为敏感的广义同业负债不断到期重定价，负债端成本缓解将成为中信银行 2019 年净息差的重要支撑力。而存款端，在利率并轨的大背景下，存款成本上行压力仍存，据测算中信银行 2H18对公、零售存款成本环比 1H18 分别上升 11bps 和 27bps 至 1.94%和 2.07%，但中信银行凭借对公业务的优势，在对公战略客户和机构客户存款经营上有望继续发力。 2018 年中信银行对公战略客户和机构客户日均存款占日均总存款的比重分别为 25%和 31%。

净手续费收入较三季报有所改善，2019 年中收压力有望边际缓解。 1Q18-4Q18 净手续费收入同比分别变动-3.07%/-4.74%/-6.22%/-0.78%，四季度净手续费收入同比增速回暖。细项来看，2018 年银行卡手续费、代理业务手续费同比分别增长 7.2%和 6.7%，手续费的最大拖累项依然在于受资管新规影响的托管及其他受托业务，该项手续费同比下降30.8%，预计 2019 年将边际好转。

公司观点：主动夯实资产质量，审慎风险管理，流动性宽松的负债格局下利好其 2019 年净息差表现。我们预计中信银行 2019-2021 年归母净利润增速为 4.2%/4.0%/5.2%（调高信用成本，下调 2019、 2020 年盈利预测，原预测为 13.8%和 16.4%，新增 2021 年预测）。现价对应 0.67X 19 年 PB，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑引发不良风险