中国石化(600028)

公司公告 18 年实现 EPS0.52 元，同比增长 23.42%。按中国企业会计准则，2018 年实现营业收入 28911.79 亿元，同比增长 22.5%；利润总额 1014.74 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 630.89 亿元，同比增长 23.42%，扣非后归母净利润 596.3 亿元，同比增长30.8%，符合我们的预期。 2018 年公司加权平均净资产收益率达到 8.67%，同比提升 1.53个百分点。18Q4 单季营业收入 8182.09 亿（QoQ+5.89%），归母净利润 31.09 亿，环比下滑 152.7 亿，主要受到了油价下跌、库存损失以及资产减值等影响，公司全年计提资产减值损失 116.05 亿，主要集中在 18Q4 计提了 109 亿。

2018 年勘探板块大幅减亏，化工板块稳定，炼油与销售板块经营下滑。分版块来看，公司勘探及开发事业部原油实现价格为 64.8 美元/桶（YoY+30%），经营收入为 2,002 亿元（YoY+27.1%），经营亏损为 101 亿元，同比大幅减亏 358 亿元，考虑剔除长期资产减值影响经营亏损 58 亿；炼油事业部年实现经营收入 12634.07 亿元（YoY+24.9%）、经营收益 548 亿元，同比减少 102 亿元，主要由于采购原油费用增长至 7,013 亿元（YoY+41.1%），导致炼油毛利同比减少 49 元/吨至 461 元/吨；化工事业部经营收入为 5,467 亿元（YoY+24.9%），经营收益为 270 亿元，与 17 年基本持平；营销及分销事业部经营收入为 14,466 亿元（YoY+18.2%），经营收益 235 亿元（YoY- 25.7%），主要因为 2018 年在油价上涨和成品油税票征收从严的政策下，成品油采购成本提升。

公司 2018 年拟现金分红额占归母净利润比率达 80%。公司董事会建议派发 2018 年末期股利每股人民币 0.26 元（含税），2018 年全年拟现金分红合计达 508.5 亿（含税，每股 0.42 元），按照国际财报准则分红占归母净利润比率为 82.52%，公司 2016 年至 2018 年三年间合计现金分红人民币 1.169 元/股，与三年平均净利润的比率为 88.9%。截至2018 年末，公司在手现金达 1670.15 亿，2018 年折旧、耗减及摊销为 1,100 亿元，同比降低 4.6%，2019 年公司计划资本支出 1,363 亿元（YoY+15.5%），后续利润加折旧有望持续大于资本支出，现金有望持续增长，为保持高分红提供基础。

投资建议： 基于年报分版块业绩情况，我们下调此前对公司 19~20 年 EPS 预测分别为 0.55元和 0.59 元（下调之前为 0.59 元和 0.63 元），新增 2021 年 EPS 预测为 0.63 元，对应PE 分别为 10 倍，10 倍和 9 倍，当前 PB 为 1.0 倍，远低于行业 2 倍以上的平均水平，目前中石化销售公司混改基本完成，看好未来销售公司上市带来的重估价值提升，维持“买入”评级。